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2018年1月3日

陳少平 霧線之下

最難回答的投資問題

剛踏入2018年,先祝大家新年快樂,身體健康!

回顧2017年,香港股市和樓市都是大豐收的一年,而最令人意想不到的是Bitcoin的升幅, Bitcoin 自年頭1000美元水平, 升了約15倍,早前芝加哥商業交易所更推出Bitcoin期貨,Bitcoin曾一度升至近19500美元。無論之前有金融市場具有份量的人士對Bitcoin 的價值抱有懷疑,甚至對其否定的言論,都無阻其升幅,實在勢不可擋。

在過去一年,很多人一窩蜂關注市場焦點,筆者最常聽到的反而是一些比較無聊的問題,普遍與以下幾個題目有關:騰訊仲會唔會繼續升?買Bitcoin 得唔得啊?美國加息,是否不要買債券?

做好資本管理才是最重要

相信大家無論在報紙、電視或其他媒體,都可能聽過類似以下對話。甚至自己也有經驗,同親朋戚友有過以下對答,所以大家應該並不陌生(以下是設計對白,只供參考,並非投資推介)。

A太太:陳生,最近投資什麼好?我年紀大啦,承擔唔起風險,我想要些比較穩陣的投資。

陳生:銀行定期啦,夠穩陣,應該適合你。

A太太:係夠穩陣,不過回報太低,對抗唔到通脹。股市升了那麼多,現階段高追,仲買唔買得呀?

陳生:股票什麼時候都買得,只要選對股票。

A太太:最近好多人推介騰訊,不過現在接近歷史高位,好貴,驚唔驚?

陳生:驚㗎,但其實買咩都有風險,價高價低均有風險。買什麼都有機會跌,最緊要是你有幾大的風險承受能力。

A太太 :但而家買一手都好貴,我冇咁多錢。

陳生:你要平,仙股啦,夠平。

A太太:呢堆嘢風險好高,重停埋牌添。

陳生:好多時候平嘢無好,好嘢無平。

A太太:仲有一樣叫Bitcoin,我聽朋友講,Bitcoin一個月就翻一倍,買Bitcoin掂唔掂?不過Bitcoin究竟係乜,我又唔知乜嘢係Blockchain。

陳生︰ 無人叫你賭身家,風險承受能力因人而異,你會用幾多錢買Bitcoin先,可以買一個,買幾分之一個甚至0.05個,最重要是做好資本管理,即使全部輸了也是一個你可以承受的損失。

另外Bitcoin升跌似乎與Blockchain 未必有直接關係,你覺得你需要研究Blockchain到多深入才足夠呢?

A太太:哎,Bitcoin已經升咗好多,是否跌的機會更高呢? 而且買Bitcoin好麻煩,要去開戶,又要轉數,好多嘢搞,我無時間。

陳生:這是個似是而非的想法,升咗好多唔代表跌的機會高,跌咗好多也不代表不會再跌。

陳生(心想):投資穩陣就嫌回報低,股王又話嫌貴,平又怕危險,新嘢又話唔識,辦手續就話冇時間,其實最大的問題是貪心又怕輸。

資產貴平關乎價值非價錢

總括而言,投資者普遍是以「價錢」去衡量金融資產,對「價錢」特別敏感,當資產價格升至高位,往往認為價錢升得太高而不考慮買入,有時候錯失了買入的機會,投資者要考慮的應是資產「價值」而非「價錢」,「價錢」貴的資產可以依然有升值的潛力,相反「價錢」便宜的資產,其價格可以繼續跌,股價已經跌了九成的股票其實可以再跌九成。

所以衡量一個資產的「貴」和「平」應該用「價值」而非「價錢」。

部分投資者心態怕高位追貨,同時又擔心走寶。對某公司前景看好,但又嫌貴,實在自相矛盾。泡沫論/末日論永遠有市場, 但看看美股連番創新高,若中途認為是泡沫而沽出持貨,一定後悔不已,所以如果純屬因為價錢是歷史高位而卻步不入市,未必是一個好的投資策略。

至於市場情緒可以亢奮到什麼地步 ,從來沒有準則, Bitcoin就是一個例子。投資者也會以各式各樣的「藉口」不去作投資,例如無時間,嫌麻煩,如果有心作一個投資,實際也用不了太多時間。

長期利率與加息無必然關係

至於美國加息是否不要買債券,筆者曾多次談及加息行動、加息預期以及收益率曲線變化的題目,市場往往已經Price in加息的預期,短期利率會受加息預期的影響而變動,非等待到加息行動發生後才變化,長期利率甚至與加息沒有必然的關係。

美國聯儲局2017年加息了3次,但利率曲線不斷Flatten至10年的低位,長息並未上升,10年期美國國債息率維持在約2.4%,而30年期美國國債息率下跌約30bp 至2.74%。

投資何曾容易過?以上的觀念普遍存在於投資者的內心,投資者一定要摒棄這些錯誤的觀念,最重要是自身的風險承受能力及做好資本管理,在此祝各位2018年旗開得勝。

作者為中銀香港投資管理總經理

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