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2018年1月2日

韋立民 市場觀點

新興市場邁進周期性復甦

新興市場資產於2017年躋身全球表現最佳的行列,股市在1月至10月大漲32%,強勢貨幣債券與美國債券的息差亦顯著收窄,未受地緣政局緊張及美國政策引發的憂慮所影響。

有別於美國經濟已處於周期較後的階段,新興經濟體在經歷過去5年的放緩後【圖】,現時處於復甦初期。中國經濟增長在2010年至2016年放慢,增速在2017年反彈,巴西也擺脫了2015年及2016年的深度衰退而恢復增長;至於仍然受西方國家制裁的俄羅斯也告別衰退,進入復甦的第一年。

在歷經漫長的放緩期後,新興市場消費者回歸,零售銷售表現均開始回穩,企業也結束去槓桿化年代,貸款增長開始反彈。

儘管經濟以溫和速度加快,但各國的通脹壓力退減,加上全球經濟增長有活力,且商品價格穩固,將有助新興經濟體發展。摩根新興市場債券指數(JPMorgan EMBI+)的主權息差,已由2016年1月時接近500點子,大幅收窄至現時的285點子,但與其他信貸市場不同,新興市場債券的息差仍比過去周期的低位為擴闊,為投資者在估值日趨高昂的信貸資產領域中,帶來了相對吸引的機會。

股票方面,MSCI新興市場指數相對於已發展市場股市指數的估值早前出現的極端折讓幅度已在2017年收窄,致使新興市場將如已發展市場般,在2018年更依賴企業盈利表現來推升總回報。

去年盈利增長強勁

新興市場企業在2017年的盈利增長強勁,預期2018年的增速將稍為緩和。商品價格在今年最後數周反彈有望帶來一些盈利驚喜,但美元在最後一季再次轉強,可能對新興市場在新一年的股市回報表現構成新阻力。

總的來說,我們預期改革政策對新興市場投資者有利,但中國所推展的改革宏圖可能會在明年初對投資於中國舊經濟行業的投資者造成障礙;相反,巴西的私有化計劃及印度旨在精簡經濟的新政,應可為廣泛的新興市場投資領域帶來機會。

全球貿易政策仍將是普遍新興市場的主要風險,尤其是美國國會將於2018年舉行中期選舉,屆時美國貿易政策可能再次成為熱議課題。

「一帶一路」倡議是中國拓展地區影響力的國際發展策略,旨在將基建投資、貿易及人民幣銀行業務推展至亞洲、非洲及歐洲。

亞洲基礎設施投資銀行(AIIB) 將協助企業為項目融資,情況就如美國企業與世界銀行及國際貨幣基金組織合作一樣,有望為「一帶一路」相關的股份創造機會。

國有企業深化混合所有制的改革,將繼續使風險由國家轉移至民間,也有望使影子銀行系統內的流動性回流至較受監管的金融市場。此外,在開放債券市場後,中國有望發展地方債券市場。

作者為瑞聯銀行(Union Bancaire Privée)私人銀行首席投資總監

 

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