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2017年12月20日

陳少平 霧線之下

2018年「燒鵝」事件

又到年尾,大家除了回顧今年的成績,應該也在計劃來年的工作,大家有否為可能發生的「燒鵝」事件作兩手準備呢?

相信讀者們不會對「黑天鵝事件」這個名詞感到陌生,明年便是金融海嘯10周年,而Nassim Nicholas Taleb所著的《黑天鵝效應》一書便在雷曼倒閉後一炮而紅,「黑天鵝」恍惚成了金融危機的代名詞。

其實「黑天鵝事件」有更深一層的意思,話說歐洲人自古一直認為天鵝是白色的,而他們上千年來的「統計資料」告訴他們,黑天鵝的出現在統計學上屬於極之不可能的事件,直至他們在澳洲發現黑天鵝。這個故事告知我們不要對歷史資料過分迷信,意想不到的事件發生概率卻比我們想像的高,「貼冷門」或許愈來愈具參考價值,以下是2018年可能發生的「燒鵝」事件。

1.聯儲局於明年底掉頭減息:上周聯儲局毫無懸念地加息0.25厘,他們的Dot Plot更顯示2018年亦會再加息三次。現時全球經濟復甦似乎有些起色,美國股市屢創新高兼接近全民就業,利率接近歷史低位,根據傳統智慧(有如幾百年前歐洲人認為天鵝皆是白色),理應就業市場供不應求會刺激工資上漲,通脹升溫,加息似乎理所當然。

美工資漲幅較預期低

可是美國工人薪金水平的漲幅卻比預期低和慢,核心通脹短期內似乎未能達到2%水平,而且科技發展使生產更具效率,網購令大眾可以買到較便宜的商品,加上人工智能(AI)發展會壓抑工資上漲,這些因素或正逐漸影響美國的通脹水平。

另外,總統特朗普所屬的共和黨現時控制了參眾兩院,聯儲局明年的加息預測某程度上是預期共和黨將推出更多的刺激方案,但醜聞纏身的共和黨人穆爾(Roy Moore)上星期卻在傳統屬共和黨陣營的阿拉巴馬州的參議院選舉中敗給了民主黨的瓊斯(Doug Jones),使共和黨在參議院的優勢跌至51對49,未來要推出更多的刺激方案未必如預期般順利。

如果聯儲局於2018年堅持按原定計劃加息,原本溫和的通脹一下子給刹停,長端利率可能不升反降,利率曲線續趨「扁平」,市場對未來前景堪憂,2018年年底時甚至有減息的需要。

2.比特幣走勢超乎想像:很多Quantitative的炒家都會用統計學模型預測價格走勢,如果讀者相信所謂的「random walk」,可能會認為價格短期內幾倍增長或跌至零等「tail events」發生的概率可謂微乎其微。可是《黑天鵝效應》告訴我們,「tail events」現實中往往發生頻繁,而筆者在這裏大膽「貼」比特幣在2018年升到10萬美元的機會較跌至一文不值的機會大好多。

期貨令比特幣走進主流

對很多人和機構來說,直接投資比特幣並不是一件容易的事,比特幣交易所一般缺乏監管,且交易過程複雜,交易費高昂,至很多具實力的投資者仍未參與其中。CBOE和CME兩家傳統交易所推出的期貨正好為這些抱住一試無妨心態的大客提供可靠便捷的渠道,使比特幣走進主流,進一步使價格抽升。

比特幣於2018年仍然缺乏大跌的條件,在之前發生的金融危機,我們一般觀察到幾個條件:炒家往往過度運用槓桿,市場甚至不乏「賭身家」的豪客;而銀行及機構投資者,不但為市場提供槓桿,甚至參與其中,一旦泡沫爆破,造成系統性風險。現時大部分人包括筆者都是抱着不妨一試的心態,只是買一兩個,甚至幾分之一個比特幣上車,佔投資組合較低的比重,似乎未見賭身家的投資者,在投資者leverage低而銀行及機構投資者沒有參與的情況下,相信不會出現系統性風險。

與其話炒比特幣的風險高,但炒橙汁期貨也面對天氣影響等不可控的情況,炒比特幣的風險不一定比炒橙汁高,其實什麼產品也有風險,主要視乎投資者自身的風險承受能力。

3.特朗普因#MeToo落馬:特朗普在總統選舉以來似乎百毒不侵,他曾豪言即使在紐約第五街上槍殺途人,亦不減選民對他的支持。可是近來美國#MeToo運動興起,受害人紛紛站出來,如第一點所說穆爾亦因此而大熱倒灶。早前已有三位女士上了電視指控特朗普,有媒體形容特朗普離他的「#MeToo moment」不遠。

4.其他國家採用社交媒體評分制度控制市民:其他國家借鑑美國自由主義「既能載舟也能覆舟」的後果,可能轉向利用社交網絡讓市民互相監視,以達至控制的手段。這讓人聯想到科幻劇《黑鏡》(《Black Mirror》),其中一集提到社交媒體與現實社會結合,生活中的所有人際交流都要互相評分,而評分會進而影響到工作等各生活層面;評分高的便是社會的中流砥柱,若評分過低,生活會遇到阻礙,甚至變相被逐出社會體系。因此人人都想要好的評分,而變得過分虛偽。

以上均屬低概率事件,但相信市場低估了它們出現的概率。正因市場忽略了它們的可能性,它們的發生將殺大家一個措手不及,或許會帶來巨大的市場衝擊。

作者為中銀香港投資管理總經理

 

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