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2017年12月18日

溫天納 納論神州

中央經濟會議啟示

中央經濟工作會議在本周召開,香港資本市場搶先在會議召開前,積極配合內地經濟及產業的科技和數碼化改革發展。同股不同權在香港資本市場正式獲准,香港正全力奪回中國首席新經濟融資中心的地位。的確,若香港不改變,未來在內地經濟能扮演的角色將愈來少,地位愈來愈低,同股不同權的落實將配合國策為內地龍頭科技企業延續發展之路。

過往,同股同權曾被稱為香港證券市場的核心價值。坦白而言,這轉變是為了延續生存,為了追回失落的時光。筆者同意這次改革,是香港交易所在1993年接納H股上市後,涉及上市規則的最大改革,目的是強化香港作為中國新經濟金融中心的地位,這位置絕對不適合由美國華爾街擔當。

迎接互通投資新時代

日後,香港新經濟之門若能進一步打開,未來將擴闊港股市場資金及上市公司的來源。香港與內地資本市場的互聯互通將會加深,交易結構亦將全面優化,迎接投資新時代的來臨。

除了數碼及科技化的產業提升要求之外,中央有着眾多的政策需要落實。參考早前中共中央政治局會議,當中明顯透視即將召開的中央經濟工作會議方向。

會議由中共中央總書記習近平主持,當中討論到內地經濟發展取得的成就及變革。目前,內地供給側結構性改革正在推進,經濟結構出現全面深化改革,令到內地經濟更具活力和韌性再上新台階。故此,會議對投資市場有着重要的啟示。

參考會議內容,2018年是「十九大」精神的開局之年,亦是改革開放40周年,是決勝全面建成小康社會、實施十三五規劃承上啟下的關鍵一年。穩中求進為工作的總基調,以新發展理念,按照高質量發展,統籌推進「五位一體」(經濟建設、政治建設、文化建設、社會建設、生態文明建設)總體布局和協調推進「四個全面」(全面建成小康社會、全面深化改革、全面推進依法治國、全面從嚴治黨)的發展方向。

國家的戰略布局以供給側結構性改革為主線,防範及化解重大風險有效控制宏觀槓桿率,增強金融服務實體經濟能力,此外,精準脫貧要瞄準特殊貧困人口作出幫扶,進一步向深度貧困地區聚焦發力。在污染防治方面,主力減少污染物排放總量,改善生態環境質量。

民營企業受惠降槓桿

政治局會議給予投資市場新啟示是宏觀經濟運行方向顯得較為明確,經濟將朝着「高質量發展」。A股市場將在宏觀經濟穩中有進的支撐下,取得較為平穩的發展。在選擇上,盈利能力若能保持長期穩定,將有助企業進一步降槓桿。而具備優勢的民營企業,以及大消費類別和金融板塊將有機會跑贏。

參考2015及2016兩年的經驗,可窺探出會議對投資市場的前瞻性影響:

2015年:當年12月政治局會議提出「着力加強結構性改革,在適度擴大總需求的同時,提高供給體系質量和效率」,與當年11月中央提出的創新「供給側結構性改革」互相呼應。會議提出「要化解房地產庫存」,與其後召開的中央經濟工作會議明確提出的供給側結構性改革原則「去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板」有所印證。對2016年的影響明顯,內地宏觀經濟開始復甦,而二線城市房地產顯著去庫存。企業盈利改善,藍籌股表現突出。

2016年:當年12月政治局會議強調「以推進供給側結構性改革為主線」,要深入推進「三去一降一補」,以及「加快研究建立符合國情、適應市場規律的房地產平穩健康發展長效機制」。其後召開的中央經濟工作會議細化出「重點解決三四線城市房地產庫存過多問題」的任務。對2017年的影響同樣明顯,內地經濟數據勝預期,而三四線城市房地產庫存去化明顯。不少周期性藍籌企業盈利超預期,股價領漲市場。

過去兩年,市場存在不少悲觀論點,主要在於部分投資者對宏觀經濟信心不足,對中央的供給側結構性改革缺乏認識,從而錯判內地經濟的基本面。與此同時,不少投資者亦錯誤理解房地產政策,從而錯失不少投資機會,今年的中央政治局會議和中央經濟工作會議將對來年內地經濟發展有着重要的啟示作用。

作者為資深投資銀行家

(英文版本由EJ Insight翻譯)

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