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2017年12月7日

戴兆 公司透視

中國水務「息誘」推升股價

中國水務(00855)放榜後股價急升,中期盈利增長提供動力,更重要的是中期息多派一倍,以及管理層表示有意出售非核心資產,以奉行漸進式股息政策,由現年度起,股息比率不低於基本盈利的30%。

截至9月止半年度,中國水務盈利5.37億元,按年上升25.1%;每股盈利34.93仙,增加22.9%,是股份增加所攤薄;每股中期息8仙,較上年同期的4仙,增加100%,因股數增加,股息總數實增112%。

售非核心業務進展慢

期內收益增長16.3%,毛利上升23.2%,毛利率由41.3%漲至43.7%,由於收益包括供水建設、供水接駁、供水經營、污水業務建設及污水經營收入、物業銷售、酒店收入、財務收入及其他,各項收益的毛利率有相當差異,不宜作準;其他收入增加54%,主要是政府補貼及利息收入增加,則有影響。此外,期內衍生金融資產公平值虧損增加34%,出售附屬公司收益2302萬元,上年度同期錄得投資物業公平值收益2.48億元,期內分佔聯營公司盈利2907萬元,而上年度同期則佔虧損8239萬元,均左右中期業績。

報告提供的分類盈利,大致相當於EBITDA,但未計企業開支,城市供水經營及建設收入增10.4%,分類盈利增22.8%,至11.26億元;污水處理經營及建設收入增加50.8%,分類盈利增加105%,至1.63億元;物業開發及投資收入增16倍,至1.79億元,分類盈利則跌85%至3681萬元,而上年度同期盈利2.47億元,是包括投資物業公平值收益。所有其他部分收入減少65%至4086萬元,包括酒店及混凝土等,分類盈利606萬元,上年同期虧損396萬元。

中國水務以供水及污水處理為主,儘管未提供詳盡資料,但經近年的持續發展,已獲得相當成績,而令其業績及股價反覆的是,物業及非水務業務,該等業務是歷史遺留下來,已持有多年,但未能適當發展,也未能掌握市道出售,該等業務常有虧損,包括經營虧損及重估虧損,只是列作流動資產的發展中物業及待售物業已逾10億元,金融資產亦達6.4億元,均加重財務負擔,對實際業績不利,而業績的反覆,給予投資者印象不佳,股價相應反覆甚至是波動。為使股價較為穩定,常有回購的決定。

多年前,中國水務以可換股票據集資,票據到期前,股價均高於換股價,以吸引票據換股;中國水務又於市場回購,換言之,購回早前發出的可換股票據,這種財務政策,實則只是獲致短期周轉資金,並非實際集資,此作風近年已改變,似已深知並非長久之計。

中國水務一方面持續發展,需要長期資金支持,因此難以派發較高股息,過去的股息比率只是20%水平以下;無股息支持,股價難升。終於在今年初發行5年期擔保5.25%優先票據,但對於回購依然持續,去年回購1.2億元,今年上半年度亦耗資1.1億元回購。另一方面,亦把握機會套現非核心業務,期內套現2300萬元,已協議於9月後入賬的6159萬元,為數雖不多,對財務亦有幫助。

承諾派息比率達30%

為對股價帶來支持,集團在中期業績內公布股息比率為基本盈利30%,因此,中期股息按年已增100%,末期息視業績而定。提高股息比例是一種策略,與回購相同,目的是使股價向好。7月及8月回購6700萬股,其推動力於9月發揮,亦可能是反映9月結半年業績的向好,股價上升後可一直維持至11月底,相信有資金護航,以致12月至今可再升15%。

派息提高與股價上升是對投資者有利的事,但對於大股東而言,更為有利。2012年發行的購股權,不限於大股東,亦包括董事或員工,購股權已於9月底屆滿,其中3270萬股定價3.5元,另6800萬股定價3.6元,此等購股權行使,為中國水務籌資3.59億元。應注意的是,大股東購股權定價3.6元,現價在7元以上,未來走勢雖然難料,但實價3.6元,肯定獲利甚豐,這是2012年定價,獲利甚豐亦是合理,但亦可以意想提高派息以及繼續回購的實際作用,或說一為神功,二為弟子。

從相關安排,中國水務是有意盡快出售非核心業務,以進一步推高股價,而出售時機難料,因而對股息仍不易估計,股價亦不易評價。可以留意的是,看市場的交投是否增加,以推測評價購股權是否套現。至於大股東行使認股權,是否合理,應有公布,屆時看公司是否回購配合。

 

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