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2017年12月8日

謝世民 投資展望2018──【國際金融篇】

聯儲局大換血 加息步伐難測

討論投資策略,必須要探討美國聯儲局的貨幣政策走向,尤其是聯儲局換屆在即,2018年初將由鮑威爾(Jerome Powell)接替耶倫出任主席,全球市場在2018年須適應一位新的聯儲局主席。在鮑威爾掌管這間全球最重要的央行下,美元估計會先苦後甜,初時會受壓,但中期應可轉強。另一方面,即使下任聯儲局主席人選已確定,但局方2018年仍有不少人事變動,對美國息口走勢有潛在影響。

鮑威爾被形容為「共和黨版耶倫」,儘管他是共和黨人,但他2012年出任聯儲局理事以來,在息口政策上緊跟耶倫及她的前任貝南奇,從未對議息決定投反對票。因此,市場都覺得,鮑威爾應會延續耶倫的循序漸進緩慢加息政策。若跟其他潛在聯儲局主席人選相比,例如經濟學者泰勒(John Taylor),鮑威爾更肯定是鴿派。鮑威爾11月初跑出,獲總統特朗普正式提名後,美元即時受壓。

「共和黨版耶倫」上場

然而,鴿鷹之間,只是相對。鮑威爾2018年不大可能把加息步伐加快至好像上個加息周期般,每次會議調升利率一次、全年加息8 次;但他傾向2018 年加息3 次還是4 次呢?暫時仍是未知之數。高盛預測美國2018年會加息4次,這較聯儲局暫時的預測多一次,高盛認為在經濟穩健增長下,通脹2018 年將會進一步上升。如果高盛的預測加

息次數正確,對市場來說便屬偏多,市場目前只計入2018 年加息約兩次的可能。不過,ING 認為美國只會加息兩次,理由是聯儲局會同時繼續縮減資產負債表,這可抵消部分加息的需要。

即使假設鮑威爾2018 年只會加息兩次,但現實的是,其他主要央行2018年難以跟隨美國一同加息。歐洲央行已預告,量化寬鬆政策(QE)至少延長到2018年9月,而且加息會在結束QE後一段時間才展開,意味歐洲央行2018年全年都不會加息。日本央行面對更疲弱通脹,不要說收緊貨幣政策,連2018 年可否結束買債行動都成疑問。面對較大通脹壓力的英倫銀行11 月把利率由0.25 厘調升至0.5 厘後,也暗示不想加息太快。

數來數去,只有經濟規模小得多的加拿大最有條件與美國同步加息,除非2018 年美國或全球經濟出現突變,否則美國與主要經濟體的貨幣政策走向背馳情況將加劇,在這環境下──尤其是歐洲央行未開始加息前,美元2018年可望反彈,扭轉2017年已跌了大概8%的弱勢。

歐洲央行行長到2019 年才換人,屆時很大機會由一個支持德國緊縮銀根路線的人上場。但在這之前,意大利籍的行長德拉吉應會繼續偏寬鬆的貨幣政策。

Millennium Global的總經理Richard Benson 指出,說到尾,無論誰掌管聯儲局,只要美國經濟向上,美元滙率都會向上。

不過,也有一些分析員看淡美元2018 年的前景,瑞銀分析員便屬這一派。瑞銀認為,美元2018 年走勢不在乎之後的加息時間,而在於這個加息周期中,聯儲局還會加息多少次;而該行認為,美元已大部分反映本周期的加息幅度。

聯儲局2018 年仍會有人事變動,儘管不及換主席重大,但變動也不少,加起來仍可能對2018 年美國息口走向以至全球市場造成干擾。

「超級副主席」影響大

在聯儲局的聯邦公開市場委員會(FOMC)制度下,決定貨幣政策的FOMC由最多7名理事(包括聯儲局主席)及12個地區聯儲銀行總裁共19人組成,所有理事與紐約聯儲銀行總裁每年都有投票權,餘下11個地區的儲銀總裁則每年輪流有4人有投票權。

耶倫已宣布裸退,2018年卸任主席時同時辭去理事職位,聯儲局有4 個理事空缺,一旦特朗普全速填補這些空缺,將影響FOMC 的鷹鴿成分。當中最矚目的是費希爾(S t a n l e y Fischer)10 月離職後遺下的副主席空缺,尤其是盛傳白宮會找一個有資深經濟學背景的人擔任副主席,輔助讀法律及投資界出身的鮑威爾,其中一個人選是知名經濟學者埃爾埃里安(Mohamed El-Erian)。預料下任副主席會在貨幣政策上成為「超級副主席」,影響力較之前歷任大很多,2018 年必須注視聯儲局副主席人選。

2018 年有投票權的4 家聯儲銀行之中,剛巧又包括總裁已懸空了大半年的里士滿(Richmond),預料會在2018年找到新人選,但暫時可估計,目前的署理總裁及下任總裁會跟隨該行的傳統鷹派路線。餘下3人包括知名鷹派的克里夫蘭聯儲銀行總裁梅斯達(Loretta Mester),以及三藩市的威廉斯(John Williams)和亞特蘭大的博斯蒂克(Raphael Bostic),後兩者都屬中間派。這4 人的整體傾向料會較2017 年的4 人更鷹派,如果2018 年出現一段FOMC 只有3 名理事的時期,通常較傾向加息的地區聯儲銀行可能罕有地對利率走向有很大影響力;但一旦特朗普迅速填補理事空缺,由於理事通常會在貨幣政策問題上跟隨聯儲局主席的立場,屆時鮑威爾就可以奪回FOMC的控制權。

撰文:謝世民

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