2017年11月27日

財經路向

隱性對沖默默開展 牛市未沖昏投資者

美國股市處紀錄高位，每天波幅卻處數十年低位，有擔心市場缺乏警戒，但美股期權市場資料反映，投資者絕非毫無戒心。

標普500指數及芝加哥期權交易所（CBOE）波動率指數期權倉位顯示，過去數月投資者已逐漸增加對沖。

「我們沒有在桌上看到這些訊息，而且似乎沒有人很在意對沖，但不知怎的它就在進行中。」紐約MKM Partners衍生品策略分析師Jim Strugger指出，「這有點在枱面下，比較像是隱性對沖。」

標普500指數今年累漲約16%，CBOE波動率指數（VIX）月內稍早收於紀錄低位。部分投資者警告，對於從股市持續平靜獲利策略的依賴程度升高，以及多月來股市連漲導致避險成為一種浪費的沮喪情緒，市場極可能因此不堪一擊。

然而，期權市場顯示，投資者承受股市拋盤打擊的能力可能沒有VIX低迷表現所顯示的那麼差。舉例來說，根據Trade Alert資料，標普500指數期權未平倉認沽期權（Put）與認購期權（Call）的比例為2.1比1，接近過去5年此一指標處於最大守勢的水平。

分析師認為，雖然一部分看跌操作可能是因為投資者通過賣出看跌期權獲利，但看跌期權如此多，表明投資者對防禦性回歸。

「雖然通常在市場波動時，賣出具有很大吸引力，但你可以做出合理假設，有人在買入期權。」Strugger說。

VIX期權倉位顯示，只有在波動率上漲時才能獲利的看漲虛值期權的倉位也出現類似的升高情況。「VIX看漲虛值期權的未平倉合約這麼高，我傾向認為市場已大舉進行了對沖。」Swan Global Investments投資組合策略主管Ashish Vyas稱。

標普500指數期權、iShares Russell 2000（IWM）及PowerShares QQQ Trust（QQQ.P）的倉位情況，也顯示出穩健的防禦布局。

資料雖未暗示市場很快迎來崩跌，就像VIX要是猛漲將出現的情況那樣，但它的確暗示如果市場波動性未來數月開始上升，投資者也不會感到意外。

「我並不認為市場存在自滿情緒。」芝加哥Equity Armor Investments首席交易官Joe Tigay說，「大家為下跌做好了防護。」

紐約聯儲銀行研究員近期發布的一篇博客文章顯示，即使各種期限的期權所反映的整體波動率水平已下降，但較長期期權反映的投資者對波動率的預期依然比短期期權高很多；研究員指出，這與金融危機發生前的情形不同，在危機發生前的那段時期，投資者對承擔1年或1個月波動率風險要求的回報相對差不多，實際上是在押注市場平靜狀態將持續到未來。他們補充說，儘管波動率指數較低，但風險定價的轉變顯示，投資者或許根本沒那麼自滿。

 

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