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2017年11月27日

溫天納 納論神州

慢牛變狂牛 福禍實難料

內地股市呈現波動,引起國際投資者的關注,上周美國彭博電視與CNBC分別再度邀請筆者分析內地股市的震盪因由。筆者認為,內地監管機構的立場及取態具相當決定性,為何中央會在年底突然打壓股市?抑或這僅為中央全力推動資本市場改革,把A股置之死地而後生的必然陣痛?

內地A股股王貴州茅台(600519.SH)堪稱一絕,近兩周的表現甚為戲劇性,可謂市場樣板,是好事變成壞事的經典例子,筆者容後在本文再進行討論。與此同時,早前在11月17日,人民銀行、銀監會、證監會、保監會及外管局出台《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》,內容長達萬字,分29條,全面收緊相關金融監管法規。

全面收緊資產管理法規

筆者認識的內地業界朋友詳細閱讀意見稿後,都有同樣的觀感,認為相關意見稿可被稱為中國金融歷史上最嚴的資產管理法規。無可否認,在未來,內地資產管理行業將全面步入質量提升「新時代」。在全面收緊監管政策的前提下,內地股市中線難免受到打擊。不少投資者問筆者,為何中央會選擇此時此刻進行整改。

首先,我們需要理解,金融為服務經濟的工具。目前,中國經濟正進行結構性改革,去產能、去庫存及產業提升等已經成為主調。在產業全面提升的要求下,金融市場能否有效服務實體經濟為重要考慮,金融市場若不整改,實體經濟將無法擺脫流動性不足的困局。

2018年為「十九大」後的首個完整年度,若不在2017年最後的時刻及時處理,拖到明年才進行,時間將會產生延誤,不利改革的執行,更難以取得成果。儘管法規或會打擊中線流動性,但是短線影響其實僅屬心理作用,始終法規根本尚未確立。至於長線影響,若然市場更規範,實體經濟受支持,內地股市最終依然受惠。

茅台爆升 央媒點名批評

其實貴州茅台出現股價波動,筆者認為屬中央有意示範。早前,央媒點名評論相關企業,引起投資市場的警惕。茅台為內地第一烈性酒,在內地消費市場不斷升級的過程中,茅台不單止成為中產階級的消費品,更成為收藏品。

茅台自2001年7月31日上市至今,股票走勢體現了慢牛的精神。非常明顯,支撐茅台慢牛走勢的基石,是茅台業績的穩步上升。2001年,茅台營業額為16.18億元人民幣,淨利潤增3.28億元人民幣。到了2016年,公司營業額已經飆升至388.62億元人民幣,淨利潤更上升至167.18億元人民幣。在今年首三個季度,茅台已經全面超越去年的業績,營業額和淨利潤按年都分別增長了近六成。

在「十二五」期間,內地經濟下滑壓力甚大,不少內需行業調整甚深,市場亦不斷變化,茅台卻能逆勢而上,在企業財務數據均體現了持續實質的增長, 白酒產量達39.5萬噸,較「十一五」期間增長92%。

至於「十三五」規劃,貴州茅台發展將保持穩健,在訊息透明度極高的今天,投資者均了解到茅台的業績並不會出現突飛猛漲,故此股價理論上亦沒有理由爆升。茅台的盛事能否延續,決定權完全在內地投資者的手裏,對他們而言,要在內地市場中找到一家足以支撐價值投資理念的績優股實在困難。

力阻亢奮過後變「死牛」

現時內地股市決定股價的因素,不單止是上市公司自身的基本面及業績,還需要考慮整體市場環境及宏觀因素。目前內地貨幣政策穩健中性,金融去槓桿仍火熱進行中,投資情緒只是一般,股市的悶局其實尚未被打破。茅台股價不斷挑戰地心吸力,或將引致反效果,變成殺鷄取卵。

在「十九大」之後,如何打造未來一流中國企業成為長線經濟考慮的目標,基本面的改善理論上有利A股市場之長線發展。不過,若在尋求牛股的時候,內地投資者及資金一窩蜂湧至,集中投放到個別股份,未來是福是禍實在難料。茅台某程度上完全體現了這種負面表現,高增長的財務數據是牛股出現的主要基礎,但A股可供選擇的「慢牛」股始終有限,資金集中投放,難免把「慢牛」變為「狂牛」。早前,政府的介入就是希望阻止「狂牛」在亢奮過後,成為「死牛」。過程中,短痛難免。

作者為資深投資銀行家

 

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