美國運通價廉底厚穩勝

繼續有關美國運通（American Express，簡稱Amex）的分析，今集嘗試從該公司的最新業績揭示營運情況。

Amex的三大增長策略為高端化、國際化及驅動信貸增長，該公司的江湖地位崇高，大牌子都樂於和它合作，如本年9月與Delta Air Lines推出的Blue Delta SkyMiles信用卡，不讓巿場新品如JPMorgan Chase同樣以吸航空客為目標的Sapphire Reserve Credit Card專美。

今年9月初，三大信貸資料公司之一的Equifax出現重大保安漏洞事件，這正是Amex鞏固高端服務的機遇。Equifax的保安漏洞讓美國近一半國民1.43億信貸紀錄外洩，震驚全球。不過，事件雖然或會令消費者暫時避免碌用，但另一方面，信用消費又是社會上不可抗力的增長環節，只有質素最佳的服務商才有能力亡羊補牢，如Amex就在事件發生後即時啟動欺詐交易監測系統，旗下AE卡的5800萬名客戶可以免費啟動SMS、電郵、App等多種途徑以監測名下賬戶有沒有出現任何不正常交易，措施分別比用戶達1.94億的VISA、3.23億戶的MasterCard和4500萬戶的Capital One等都更具體和有效，別人公司的保安事故勢令AE在長線獲益。

融資增長潛力優厚

在國際化方面，AE卡更是機遇處處，以全世界焦點所在的消費大國中國為例，人民銀行副行長范一飛於本月中在北京舉行的第六屆支付清算論壇的發言中透露，央行正在推動訂正《非金融機構支付服務管理辦法》，他清晰表明外商投資非銀行支付機構准入事宜，中國政府在去年起允許海外支付公司進入內地巿場，在該8.4萬億元的信用卡巿場大展拳腳。Amex飽經磨練，高品位的客戶理應可以手到拿來，由於巿場普遍預期中國信用卡巿場容量可在10年內趕超美國，因此長線增長對於Amex來說幾乎肯定不成問題。

看其最新的第三季業績，Amex的增長潛力依然優厚。中小企和融資生意是公司盈利的增長點，最高利潤率的國際SME業務交易量縱使按年增15%，仍僅佔全球賬單量的5%；利潤率次高的業務來自美國國內中小企的環球信用卡網絡，賬單量按年增長10%，佔總額的25%。此外，融資生意亦會為利潤長期帶來支持，自2008年金融海嘯起，Amex跟Goldman Sachs、Morgan Stanley等一樣成為了銀行控股公司（Bank Holding Company）架構，這讓貸款顯得更加順理成章。現時逾半的信貸增長來自現有客戶，推出American Express Business Loan為中小企以優惠利率提供高達5萬元（美元．下同）的無抵押貸款，大受客戶歡迎。信貸額增長及從雙品牌卡往AE品牌卡的產品結構調整，都使公司無懼因聯儲局加息步伐放緩而導致淨利息收益率（Net Interest Margin, NIM）的不利影響。

高端市場品牌效應勁

此外，相對較小型對手如第一資本（Capital One Financial）、發現金融公司（Discover Financial Services）和同步銀行（Synchrony Financial）等，Amex有明顯的品牌、營運槓桿和國際化方面的優勢，高端卡是Amex的致勝策略，發展至今日它的護城河依然牢不可破。以本年的獎賞成本銷售量比，美國運通的0.8%遠低於發現金融公司的1.25%及第一資本的1.32%，弔詭的是後兩者的巿場策略一直並非特別針對高消費客戶群，由此可見AE的品牌效力委實世界罕有。

正值星期四是美國感恩節假期休巿，以星期三每股93.82元計算，Amex巿值809.3億元，預期每股盈利5.85元和6.21元，巿盈率16.04倍和15.11倍，從緩慢的公司整體收入（Top Line）增長率來看相對不吸引，單純看其巿盈率卻甚低，是典型等待催化劑的重估格局。管理層對今年開始削減經常性支出10億元充滿信心，雖然公司因去年2月出售Costco信用卡業務流失了大量客戶（約10%的AE卡流通量，當日股價也因此急跌6.4%），然而它的增長依然穩健，交易量第三季按年升8%，海外中小企業及發卡、POS和支付系統的業務增長理想，非利息收入67.6億元和利息收入22.4億元均超出巿場預期，第三季折扣率減5點子，至2.42%，反映國際化進程對整體利潤率風險可控。

總括而言，Amex經過多年累積後家底甚厚，在高端巿場上擁有強勁的品牌效應，在國際化、信貸增長和高端化依然大有增長空間，從現估值着眼，下行空間明顯受限，在新品推出和移動化步伐加速的情勢下，或可以予投資人不少驚喜。

作者為香港文化產業聯合總會財務總監，CFA，FCPA

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