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2017年11月14日

戴兆 公司透視

偉易達冀度過反斗城難關 宜守50天線

偉易達(00303)中期業績增長強勁,是受惠上年度3項收購完成整合的貢獻,已在意料之中,加上客戶美國玩具反斗城提交破產保護後,已暫停向它供貨,令公司股價頗為反覆,趁勢調整。

截至今年9月底止的上半年度,偉易達盈利1.036億元(美元.下同),按年增長45.1%或3220萬元,每股盈利41.2美仙,將派發中期息17美仙,與上年相同。

偉易達為老牌工業股,產銷電訊產品、電子學習產品及承包生產服務,儘管是老牌工業,公司持續引入自動化提升生產效率,亦推出創新產品。去年完成3項收購,現已作出整合,收購項目已轉虧為盈,並帶來增長。今年9月18日,北美客戶玩具反斗城提交破產保護,使偉易達付運的電子學習產品不再受保,因而暫停供貨,有待協商新條款,已與玩具反斗城緊密合作,希望確保節日前的銷售正常,公司預期不會對財務狀況造成不利影響,或會令電子學習產品增長稍緩。

玩具反斗城為偉易達五大客戶之一,其破產對相關業務構成一定影響,但公司總裁彭景輝於中期業績記者會中指出,玩具反斗城提交破產保護後,偉易達已對其恢復付運(中期報告指暫停供貨),該批存貨亦有買保險。他又稱,目前仍在與玩具反斗城一方共同評估產品未來付運計劃,務求將影響減至最小,而中期報告審慎地估計未能確定下半年對玩具反斗城的估運量,是可以理解的。

電子學習銷售存隱憂

偉易達上半年營業收入增加5.8%、銷售成本升5.3%、毛利增6.9%,毛利率由31.9%升至32.3%,主要是去年收購的LeapFrog(電子學習產品)及Snom(電訊產品)的貢獻,滙率走勢有利,過去是發外加工,期內部分由偉易達生產,材料價雖升,而產品組合改善,以及自動化比例提升,使勞工成本下降。

以地區銷售計,北美升5.3%、歐洲只增0.3%、亞太區大漲43.9%,其他地區跌1.2%。以產品分類計,電訊產品跌2%,主要是北美跌8.5%,歐洲則增10.3%,亞太區更增37.7%。電子學習產品增7.6%,其中北美升2.6%、歐洲漲7.8%、亞太區增43.4%。期內的經營盈利率由8.1%升至11%,純利率由7.3%升至10%,上年同期LeapFrog因整合而虧損2530萬元,計及此項因素,上半年的增長實為7.1%。

期內電子學習產品佔總銷售37.8%,承包生產業務佔36%,電訊產品佔26.2%,偉易達預期電訊產品因推出新產品而改善,並預測全年錄得增長,由數字推算,電訊產品下半年將較上半年增加7.6%以上。公司又表示承包生產服務業的良好勢頭將會持續。美中不足是對電子學習產品有所保留,未能確定下半年對玩具反斗城的付運量及毛利率,但LeapFrog於完成整頓後正處於增長期,將有更多新產品推出市場,亞太區的銷售亦正在增長強勢,希望可以緩和玩具反斗城的影響。估計集團全年業績仍有增長,但不能與中期增長的45.1%相提並論,預期增長為高單位至雙位數字。

倘雨過天青 上望125元

就偉易達P⁄E而言,是稍為偏高,但其股息比率甚高,接近100%,2016年度曾急降至58%,是遷就該年度收購的需要,2017年度已升回至98.2%,相信現年(截至2018年3月止年度)可維持類似比率,因而P⁄E高問題不大,重要的是股息比率,使息率處於較高水平。

偉易達的經營大致穩定,如有反覆也是特殊事件,例如收購整合業務的一次性開支,以及客戶玩具反斗城提交破產保護,這是短期性,相信偉易達正在設法拓展客戶,目前是玩具反斗城的問題,並非是電子教育產品銷售問題,不應為此過於看淡,只是股價上升3.5%至119港元,若干獲利者套現,以致下跌6.2%至111.6港元,接近50天平均線,要留意此線支持力,若稍為跌破則問題不大。目前已是電子教育產品銷售旺季,如偉易達解決銷售予玩具反斗城的安排,可漸漸回復佳態。筆者於今年5月預期股價在105港元至125港元之間上落,此預測至今仍有效。

 

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