內需振經濟消費大主題

內地固定資產投資增速放慢，首9個月僅增長7.5%，續創1999年以來最低，除較預期的7.7%差，亦低於首8月的7.8%增幅；當中民間投資增長亦下降至6%，惟內地首三季生產總值（GDP）按年仍增長6.9%。分析認為，雖然全年GDP增速很大機會呈現「先高後低」，意味季末投資增速放緩壓力較大，但全年達到甚至超出6.5%的目標幾成定局。再者，第三季增長轉向由內需帶動，消費佔GDP比例反彈，而相關股份將是一個重要主題。

從國家統計局數據顯示，內地第三季經濟增長6.8%，增速較第二季輕微放緩0.1個百分點，是今年首三季中最慢，但仍符預期。整體來說，前三季消費佔國內生產總值增長的貢獻率為64.5%，比上年同期提高2.8個百分點，成為國內經濟增長的最大動力；投資對經濟增長的貢獻率是32.8%；淨出口對經濟增長的貢獻率是2.7%。從內地「三頭馬車」當中，消費的規模最大；今年9月份，社會消費品零售總額3.087萬億元（人民幣．下同），名義增長按年升10.3%（扣除價格因素的實際增長約為9.3%）【圖1】。其中，限額以上單位消費品零售額1.463萬億元，增長7.8%。

茅台股價累升86% 盈利勁漲

無疑，內地居民收入增幅加快，對消費品需求有明顯拉動作用。事實上，今年首三季度，全國居民人均可支配收入19342元，名義增長按年升9.1%；扣除價格因素的實際增長7.5%，增速比去年同期增加1.2個百分點。全國居民人均可支配收入中位數16780元，按年升7.4%。全國居民人均消費支出13162元，名義增長按年升7.5%，扣除價格因素的實際增長5.9%。

值得留意的是，不少內地消費股走勢都非常強勁。滬深300消費品指數今年累計已錄得逾65%漲幅，是滬深300指數的3倍。其中，貴州茅台（600519）股價今年累漲86%，在其早前公布的第三季度業績顯示，淨利潤增加逾一倍，分析員亦再進一步提高目標價。事實上，隨着內地人均可支配收入持續上升，內地消費股的股本回報率（ROE）也出現明顯改善【圖2】。畢竟，國家主席習近平在十九大講話中，重申要促進經濟從高速增長轉向高質量發展。

蒙牛估值高候低吸納

個別消費股方面，蒙牛乳業（02319）中期盈利11.28億元，按年僅增長4.7%，增長較低主要受到現代牧業（01117）錄得淨虧損所拖累；然而，毛利率實際上有明顯改善，較去年同期升1.9個百分點，至35.6%。期內，整體收入294.7億元，按年升8.1%。參考EJFQ FA+的資料顯示，蒙牛的預測市銷率為1.1倍，較中位數已高出1.1個標準差【圖3】。蒙牛核心常溫奶品牌上半年錄得雙位數銷售增長，展望下半年銷售仍佳；不過，由於股值相對較高，只宜候調整吸納看好中線。

另外，青島啤酒（00168）上半年盈利回復增長，按年升7.4%，至11.48億元；期內收入150.6億元，較去年同樣上升2%。然而，青啤早前發表公布，指第二大股東日本朝日集團有意將2.7億股H股股份（約佔已發行股本19.99%）全數沽出，某程度反映兩大啤酒廠的合作並不順利。

事實上，青啤的核心品牌增長持續表現呆滯，在內地高端啤酒的市佔率亦呈現下滑之勢；今年上半年業務雖然有輕微好轉的跡象，但在成本壓力及其他海外啤酒品牌競爭熾熱下，前景依然不明朗。參考EJFQ FA+的資料顯示，青啤的預測市盈率為25.1倍，雖較中位數低1.3個標準差【圖4】；然而，估計仍受朝日打算減持的影響所困擾，股價短期應不易有突出表現。