天馬黃栢鳴甩殼「無水位」

繼均安控股（01559）後，再有上市公司由創業板上市轉板賣殼一條龍，說的是黃栢鳴打骰的天馬影視（01326）。

與前者不同的是，天馬影視由上創業板到轉板到賣殼，前後花了近5年時間，老余在兩年前該股由創板轉主板時曾經留意，到今天公司賣殼唯一不變的印象是「無肉食」。

講解怎樣「無肉食」前大家不妨先看看買家及賣殼條款。天馬影視在周一（23日）停牌，至周三（25日）公布股權易手，大股東黃栢鳴、他持有的控股公司「榮恩有限公司」（黃栢鳴目前持有榮恩60%，他的女兒黃漪鈞及兒子黃子桓分別各持有20%）以及他的胞妹黃潔芳（一致行動人士）同意向力量能源（01277）控股股東張量出售15.238億股股份，相當於已發行股本58.71%，作價4.86億元，相當於每股0.319元。

賣殼前一致行動人士合共持有天馬影視59.03%權益，其他公眾股東則持有10.635億股，相當於餘下的40.97%，買家須按0.319元作價向其他股東提出全面收購。完成交易後，榮恩及黃栢鳴的持股變成零，而黃潔芳則仍然持有832.8萬股，相當於已發行股本0.32%。

資產價值或輕微發水

看官們或許關心每股0.319元的作價是否合理、作價有沒有推高市場殼價甚至加價的可能？目前公司的已發行股本是25.956億股，以每股0.319元計，整家公司價值約8.28億元，扣除截至今年6月底止資產淨值3.112億元後，得出殼價約5.168億元，似乎較市場動輒逾6億、7億元的作價略低。

不過，老余建議看官們看看公司的資產情況，大家就會發現非流動及流動資產分別有1.845億元及2.684億元，但其中流動資產中，銀行現金由7217.7萬元減少至3199.8萬元，但「製作中電影」則由8005萬元增加至1.2252億元，究竟這部分有沒有水分？如何準備評估「製作中電影」的資產價值，老余不知道。

若天馬影視的資產價值輕微「發水」的話，5.168億元殼價變回合理，再者公司過去3年連年虧損，至今年6月股東應佔虧損是3998.4萬元，要買家再加價機會似乎渺茫。

大家可以翻查天馬影視停牌前的股價，10月16日時報0.187元，但在10月17日急升47%，股價急升後變動不大，並以0.28元停牌，停牌後裂口旋即高開，一般散戶無機會參與。

老余覺得有趣的是，天馬影視在通告中提到買家張量的意向，張量有意維持現有的主要業務及上市地位，即是維持電影、電視劇製作發行及廣告等業務。作為影視製作公司，天馬影視的3名執行董事均是黃栢鳴家族成員，黃家脫殼後張量有能力繼續影視業務？還是逐步沽清影視資產轉型為上？

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— 余再興

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