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2017年10月16日

戴兆 公司透視

業績未明朗供股欠細節 中國電力宜觀望

中國電力(02380)獲注資,但計劃供股集資支付,且未有供股詳情,股價急速回落7%,注資似乎例好,但供股則例淡,實際情況只反映供股,注資暫時不理或展望保留。

中國電力向國家電投收購7間公司全部權益,總代價49.7億元(人民幣.下同),相當於58.46億港元,將以現金支付。為籌集資金,建議3股供1新股,但未有詳情,但集資將不少於20億港元及不多於收購應付的總代價。

較為特別的是,收購的公司均經營清潔能源,包括水電、風電、天然氣發電及光伏發電項目(其中一公司兼營港口及火電項目將售予控股公司國家電投),各公司在營運中權益裝機容量為1994兆瓦,另有在建中容量1875兆瓦(為截至今年6月底的數據),在建中的1184兆瓦將於今年底前開始營運。在完成收購後,中國電力營運中權益裝機容量將增加11.84%,而清潔能源所佔比例將提高至32.93%,當收購各公司在建項目投產後,更提升至40%,還有中國電力原有在建中的項目。清潔能源的上網電價較為穩定,地方政府一般給予發電的優先次序。

收購代價主要按估值計算,但較該等公司賬面資產值溢價37.4%,即P⁄B1.374倍,至於P⁄E,按截至今年6月止的半年計,只有一間公司錄得盈利1.39億元,其餘6間公司均在虧損。7間公司在抵消虧損後,實際盈利為1.23億元,以此計算,預期P⁄E20.2倍(假定下半年業績與上半年相同),但不實際,原因是各公司均有在建中項目,其中1184兆瓦將於今年底投入營運,該等項目於半年內分批完成,無法估計盈利,因而上述推算的P⁄E20.2倍不能作準。預期收購未能於今年完成,其業績對現年度並無影響。

截至6月底,中國電力淨借貸492.3億元,淨借貸權益比率達145%,如收購以借貸進行,則淨借貸權益比率將升至160%水平,比率過高。本來在中國電力立場,最佳方法是發行新股收購,相信控股公司並不接受,屬意於收取現金。如不借貸,龐大數量亦不適宜於市場配售,唯一方法是供股集資,控股公司已同意按比例供股,總算公平,當然,市場反應是負面,特別是供股條款尚待披露,只公布3股供1股,集資20億至58億港元之間,而未公布供股價,估計是在尋求包銷商計。供股除可為收購集資外,還可降低借貸比率,視乎供股多少而定。

中國電力在6月底權益裝機容量為16843.8兆瓦,其中燃煤發電為12633.6兆瓦,佔75%;清潔能源4210.2兆瓦,佔25%;在完成收購後,權益裝機容量為18837.8兆瓦,收購均為清潔能源1994兆瓦,增至6204.2兆瓦,佔32.93%,燃煤發電佔比降至67.07%。增加清潔能源比例,整體而言是為環保,配合《巴黎協議》,在經營而言,清潔能源發電是優先上網,但除天然氣發電外,水電、風電及光伏發電均受自然氣候所影響,而燃煤發電則受煤價影響,上網次序排後,燃煤價升跌,對火電有不同影響,不過,煤價與火電價兩者的矛盾,不易解決。

今年上半年,出售火電量減少2.95%,而燃煤成本按年升68.74%,平均利用小時下降49小時,至1745小時;火電的分部業績由盈利14.57億元轉為虧損1.93億元,應佔整體盈利由19.26億元急挫77.9%,至4.25億元。在7月起,火電上網電價平均上調15.1元/兆瓦時,較上半年上升4.88%,大概增加收入3億元,而2016年經常性盈利為23.65億元,相信2017年業績難以達到。

目前的電力股已不易評價,其中以火電佔比較大的為甚,中國電力收購清潔能源權益,因在發展中,較佳業績仍待明年反映,再有供股條款未明,股價雖已回落,仍以觀望為佳。

 

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