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2017年10月7日

戴仕文 宏觀視野

中國經濟 由冷至熱

在不久前的5月初,CSI 300指數上漲因中國政府債券拋售而備受考驗,引起投資者的恐慌。而在人民銀行收緊貨幣政策的同時,中國當局推出針對銀行和投資的監管規定。儘管受到美元疲軟的影響,人行開始減少收緊貨幣政策,希望抵抗監管者對市場槓桿的嚴格管制。

而諷刺的是,一些市場專家和機構上調中國2017年GDP的預測,人行近日亦洩露風聲。其發言人阮健弘指出,對於金融市場槓桿的嚴格監管,推動了實體經濟的合理融資需求。對非金融的中長期貸款是衡量貨幣狀況的常用標準,而這一類貸款目前仍在增長。儘管投資者可能會把積極的放貸態度歸因於即將於10月份舉行的十九大會議,我們認為,監管層面的額外壓力正逐漸浮現,預計人行會保持寬鬆的貨幣政策。

7月4日,人行發布《2017中國金融穩定報告》,詳細列明中國的銀行表外交易活動情況;報告估計,其總交易額已超過2.5萬億元人民幣。過去一年,中國銀行業監督管理委員會(銀監會)加快實施針對銀行會計處理不當及不良貸款堆積的解決措施。值得注意的是,5月份的市場恐慌之前所發布的第46號通告,特別強調了銀監會要求銀行在2017年11月底前執行的會計準則。

因此,我們認為,人行將不會在審計工作圓滿完成前過度收緊貨幣信貸條件。實際上,信貸增長仍然穩定,而狹義貨幣供應量則處於不成熟水平。

部分中國企業已經開始宣布派發特別股息,正是進一步低調地承認中國當局努力追回過去18個月實行寬鬆財政政策和貨幣刺激的收益。

企業派息去槓桿

從2016年開始,中央政府的資產負債表隨着國家財政發展加速而收縮;因應國有企業利潤的快速增長、流動資金的增加和現金流的飆升,企業開始有能力以派發特別股息的形式進行去槓桿化,並償還超額現金。

有趣的是,中國當局寧願通過派發特別股息來收回利潤,而非參考南韓般提高企業稅的做法。

從本質上來看,人行在過去兩年作出兩次重大轉變。約在2015年8月,人行通過擴大對商業銀行的貸款,實行了「後門量寬政策」;而在中國證監會實行更嚴格的監管措施後,人行維持了寬鬆的貨幣政策,以抵消任何可能影響整體經濟的收緊措施。在此期間,內地企業得益於不斷提高的資產周轉率及更好的定價能力下,享受豐厚的利潤。

作者為富瑞環球證券研究部首席環球證券策略員

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