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2017年9月7日

戴兆 公司透視

煤氣變廢為寶待觀察 暫難推動股價

中華煤氣(00003)為彌補經營成本上升,已於8月起上調煤氣費4.3%,並承諾兩年內不再上調,中期業績顯示,煤氣進賬只是平穩,是根據慣例每兩年上調煤氣費一次的原因。於香港經營煤氣並不受監管,但有協議,若上調煤氣費須於3個月前諮詢政府意見。

上半年中華煤氣整體盈利為44.72億港元,較上年同期增長3.3%,每股盈利32仙,每股中期息12仙,因已派送紅股10送1,表面股息雖無變動,實際增加10%,此為送股時的承諾。盈利中包括其他收益淨額2.09億元及應佔聯營公司國金中心投資物業增值5.9億元,業務盈利實36.73億元,與上年同期比較,大致持平。

業務明顯分類為香港煤氣、內地燃氣水務、新能源及地產投資。期內香港煤氣客戶微升1.37%,銷量增加0.77%,是受惠於工商業的需求增加,而新建住宅樓宇入伙期差異,使爐具輕微下降,營業額微升0.2%至49億元,EBIT為22.32億元,與上年同期變動輕微。經營煤氣大致穩定,銷量微升,上半年銷量較多,嚴格而言,EBIT率已由45.6%降45.5%,即過去的加價未能彌補的上升,因而加價,在中煤的立場,是要求業績不致下跌。

於內地的業務,以燃氣銷售為主,水務所佔比例低,期內城市燃氣項目131個,客戶增10%至2415萬戶,總銷氣量97億立方米增13%,營業額90.2億港元升12.7%,但EBITDA只升1.1%,EBITDA率由29.7%降至26.7%,估計影響因素與接駁收入及人民幣滙率有關,而非居民使用天然氣價下調,亦帶來競爭。近期人民幣滙率上升,但6月前與去年比較,仍有跌幅,佔聯營及合資企業業績稍跌,於內地的燃氣水務EBIT為31.50億元,微跌0.3%。

新能源是中華煤氣特別重視業務,包括易高在港供應航空燃油及5個石油氣加氣站,應用沼氣貢獻有限。山西煤層氣液化項目產量上升18%,價格因天然氣回升而改善,於蒙古的甲醇產量上升23%,售價大升,連同其他,新能源期內營業收入12.15億元增加31.7%,EBITDA 4億元,增加38.7%,EBITDA由31.3%升至32.9%,EBIT增加82.6%至1.967億元,此為最佳的分類業務。

本季將進行試產

地產業務包括自有一個小商場及應佔國金中心權益,撇除物業重估後,貢獻實增4%至2.92億元。下半年展望,8月起上調煤氣費,對本港煤氣業績有所幫助,內地燃氣銷售,最近非居民氣價下調是有利,中國經濟轉好,工業需求增加,上游氣價下跌,本可提高天然氣的競爭力,亦可能使市場競爭更為劇烈,人民幣近期上升,如能持續,在折算價入數時,也處於有利地位。

新能源業務變化較大,國際油價固然有所影響,內地的油改氣政策推進,亦開啟加氣站的經營,已投產的煤層液化氣項目及甲醇等看價格而定。一直標榜的變廢為寶項目,首個計劃處理廚餘、綠化廢棄物及垃圾滲濾液轉化為天然氣、油品、固體燃料及肥田料等,廠房預計於2018年第三季投產。而利用熱解及水解新技術,將農林廢物轉化為合成氣及綠色基礎化學原料及纖維紙張,項目均於2018年下半年投產。

煤氣認為一項重要發展戰略,是應用自主技術發展非食用油脂原料綜合加工項目,順利進行,可於今年第三季試投產,此項目已取得「國際可持續發展與碳認證」,屆時將所生產的綠色再生之生物柴油出口至歐洲市場。

煤氣屬下的易高不斷加強自身的技術開發能力,當中不少技術已取得突破,而變廢為寶項目的貢獻仍待觀察。

煤氣2016年業務盈利微跌,預期2017年表現稍佳,是煤氣加價及新能源的貢獻,但估計只是低個位數字的增長。現價14.86元,預期核心P⁄E29倍,息率2.35%,煤氣的基本條件穩定,但業務增長平平,因而跑輸大市是意料之內,只宜候低炒。

對煤氣的最大期望,是「變廢為寶」,但成效如何,不易估計,不宜過於憧憬。

 

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