2017年9月5日
內地四大國有商業銀行上月底已公布中期業績,除了期內純利較去年錄得增長外,資產質素均見改善。然而,由於整體業績大致符合市場預期,沒有大驚喜,且股價於8月已累積不少升幅,一眾內銀在業績後股價均見獲利回吐;中行(03988)、工行(01398)、農行(01288)及建行(00939)一周分別下跌1.7%、2.5%、3.5%及3.7%。
累計上半年,工行淨利息收入2509.2億元(人民幣.下同),按年升7.1%;中行淨利息收入1650.4億,較去年同期增6.6%;建行淨利息收入2178.5億元,增長3.3%;農行淨利息收入2113.2億元,按年升6.2%。若以季度變化來看【圖1】,四大內銀中,工行、建行及農行的淨利息收入連續4個季度出現回升,而中行於第二季的增幅最大,按年增幅高達13.9%。
非利息收入按季倒退
然而,內銀業績並非全無瑕疵。農行上半年非利息收入下跌10.7%,是四大內銀中表現最差。同期,工行非利息收入跌9.4%;建行及中行則分別微升1.9%及2.3%。
若以季度變化來看【圖2】,四大內銀今年第二季非利息收入較首季均出現倒退,工行、建行、中行、農行分別按季下滑5.5%、24.1%、42.6%及56.9%。非利息收入下跌,相信主要是內地對理財產品銷售加強監管,雖然短期或對內銀相關收入造成打擊,但長遠卻有望收縮影子銀行的潛在風險。
根據彭博數據顯示,工行、建行及中行累計12個月的淨利息收益率(NIM)分別為2.38%、2.4%及2.03%,按季收窄1至3個點子【圖3】,而只有農行第二季錄得按季回升3個基點,至2.45%。不良貸款率(NPL)方面,工行、建行、中行及農行分別為1.57%、1.51%、1.38%及2.19%,與今年第一季比較下降介乎0.01至0.14個百分點,反映資產質素均見改善。
不過,工行、建行及中行的不良貸款餘額較去年底分別升2.5%、5.6%及0.7%,只有農行的不良貸款餘額按年降1%;再者,工行的撥備覆蓋率雖然比去年底回升9.12個百分點,至145.81%,但仍未回到150%的監管要求之上;建行則增9.8個百分點,至160%水平;貸款質素較低的農行亦升8.4個百分點,至181.8%;惟有中行較去年底下跌10.36個百分點,至152%。
去槓桿見效 不良貸率料見頂
從盈利增長角度來看,中行半年盈利1036.9億元,按年增長11.5%,是四大內銀中純利唯一錄得雙位數增幅。同期,工行賺1530億元,按年增長1.8%;建行純利1383.4億元,升3.7%;農行純利1085.9億元,升3.3%。若按季度變化來看【圖4】,則以建行及工行的盈利表現相對穩定。
隨着內地7月人民幣新增貸款8255億元,較6月份的1.54萬億元明顯減少,反映內地去槓桿的政策漸見成效。市場也普遍預期,內銀的淨利息收益率有望見底,不良貸款率也有機會見頂回落,下半年盈利仍可穩步向好。
估值方面,工行、建行、中行及農行的往績市盈率(P⁄E)分別為6.7倍、6.6倍、6.7倍及5.9倍,預測巿賬率(P⁄B)分別介乎0.7倍至0.8倍,較中位數低0.3至1.0個標準差;相比銀行股如滙控(00005)的預測巿賬率高達1.2倍,內銀股的估值並不算高。再者,普遍內銀股的股息率均逾4.5厘,只要宏觀經濟環境維持穩定,資產質量進一步好轉,其估值相信仍有一定上升空間。
信報投資研究部
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