2017年8月28日
8月27日,周日。老畢早前寫了〈食得鹹魚抵得渴〉一文,獲兩位文章技術含量極高的欄主軒熙爸和杜嘯鴻回應,得益非淺,在此謝過。細讀兩位大作,老畢發現軒兄與杜Sir識英雄重英雄之餘,對期權在實戰中的運用似有不同觀點。在下若沒有理解錯誤,杜Sir着眼贏面,以短倉(Short)為主;軒兄則在市場不可測卻可操作的原則下,不論簡單的認購/認沽(Call/Put),抑或跨價牛熊組合,俱以長倉(Long)為主要出擊手段。
在下對期權的認識遠遜兩位(不是客套話,軒兄、杜Sir都是專業炒家/投資者,老畢只作業餘參與),但個人認為,操作期權做「莊」好還是做「閒」好,視乎操盤人性格、實戰體驗以至得失總結而定,實無適用於所有人的Hard & Fast Rules。這就好比買馬,押注冷門以小博大高明,抑或以大博小最緊要贏才是正道,在下實踐多年,至今仍未得出足以說服自己的標準答案。
作為業餘參與者,我對期權Long、Short並無偏見,也許因為學藝不精,何以兩瓣都做。正因如此,杜Sir和軒兄的高見,老畢在操作過程中皆有值得與讀者交流的經驗。
Short Put揩嘢
在〈食得鹹魚抵得渴〉一文中,我已圍繞最近Long Put美國奢侈品零售商Michael Kors買細開大total loss作了一番真情告白,藉此帶出所謂「風險有限」也可以摧毀信心的訊息。上周五讀軒熙爸〈如何在市場賺錢〉,作者談及大波幅出現的頻率遠高於常態分布,利用短倉收取期權金的策略,因細波幅出現機率甚高而經常得手,但一旦遇到大波幅,隨時得不償失。看了這幾句話後,在下馬上憶起3年多前另一樁「不愉快」經歷。前文講Long Put賴嘢,今天掉過頭來,談談Short Put揩嘢。
時為2014年6月初,紐約期油徘徊於100美元水平,老畢揀了美國頁岩油商Devon為Short Put對象,滿以為無驚無險,認沽期權到時到候無法行使,期權金袋袋平安。豈料油市翻起十級巨浪, Devon股價於持倉期間瀉近三成,老畢整個部署給徹底打亂。
事後檢討,我不認為當時在想法和做法上犯了什麼大錯。此刻回望,所有人都知道油價於在下Short Put時離頂不遠,惟以當時情況而論,莫說極少人能預見油價會跌得那麼石破天驚,市場上深信百算已成常態者,十中必有八九;加上Devon又是標普500指數成分股,當時否定Short Put Devon乃high-probability trade的人恐怕不多。
肥尾效應
現實殘酷,在投資者尚未弄清發生什麼事之際,Devon股價已隨油價劇挫,在下所選認沽期權開倉時雖接近10%價外,但話穿就穿,根本守無可守。基於股價跌至遠離行使價水平,反手沽售有貨墊底的認購期權(Short Covered Call)已於事無補。
面對此情此景,投資者只有兩個選擇,要麼在市場上買回認沽期權止蝕,虧損即時體現,名副其實贏粒糖輸間廠;要麼做好接貨準備,收拾心情跟愛股風雨同路。
老畢選擇了後者。Devon一役,跟軒兄所說的肥尾效應,該有幾分相似吧?
說到這方面,有一點值得詳細討論。偏好而又認真操作Short Put的人,大都強調運用此策略前必須問清楚自己,一旦需要接貨,是否絕無一絲悔意。答案若是肯定的話,此法便有the best of both worlds之效,毋須接貨時賺取穩定收入,必須接貨時則等同以折讓價買入心儀股份(期權行使價低於開Short時的市價,再減去已收取的期權金)。
問題是,當遇上大波動時,投資者給殺個措手不及,極易變得六神無主,迎接「蟹貨」的意欲很難不受動搖,遑論堅守信念長期持有。就以Devon為例,股價從2014年6月高位接近80美元,一路下滑至2016年2月低位不足20美元,兩年不到慘跌七成半!該股現價略高於30美元,依然未及3年前的一半,可見無風無浪Short Put大吉大利,但一旦中正「肥尾」,要處理便十分困難。
所謂風險、利潤有限無限,理論歸理論,投資者若不懂控制注碼或認清持貨能力,Long、Short皆有機會輸大錢。與其執着於有限無限,不如問清楚自己,一旦遇上逆境,有沒有限制虧損的應變方案;更重要的是,能否嚴守規律硬性執行。
樂在其中
Short Put最怕舒服得滯,撳計數機算好年化回報(annualized returns),有幾多擺幾多,當正定期存款收高息來做。Long Call/Put一樣唔可以太心雄,好似老畢咁,一鋪total loss,贏三四次都唔夠一次衰。
從賴嘢中學嘢,找出與個人最夾的操作模式,輸自己蝕得起的錢,那麼不論做莊做閒以至賭馬博彩,皆可樂在其中!
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