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2017年8月26日

黃培芬 宏觀灼見

美股若不調整 小心10月

上期提及主要股市指數在年內從高位回調都少於5%,是過去30年以來未出現過,VIX也創近年新低,反映投資者避險意識低,建議讀者增持現金防風險。以最近3個星期計,表現最好是公用股和上海A股,公用股轉強可能反映市場趨向防守【圖1】。

美國弗吉尼亞州的示威衝突,總統特朗普沒有明確譴責白人主義的聲明引起強烈迴響,令商界領袖退出特朗普的經濟諮詢組織,而部分共和黨重量級人物也齊聲譴責白人主義,似乎和特朗普劃清界線;更傳白宮的首席經濟顧問科恩不滿特朗普言論考慮請辭。西班牙也傳來恐襲,引發市場恐慌,道指因而跌超過200點,恐慌指數更急升超過30%。

美國政局動盪不利股市

白宮很快澄清科恩沒有辭職打算,上周六特朗普的首席策略師班農離職,可能反映極右派的影響力正在減退,對投資者是個正面的消息。科恩是推動稅改和基建政策的關鍵人物,與商界和華爾街關係良好,一旦離開政府,相信短期內很難有適合人選取代。投資者對稅改落實的期望很高,相信是支持估值偏高的美股一直沒有出現較深調整的原因之一。未來要留意特朗普團隊的人事變化,極右思想會否抬頭,經濟政策落實會否再被推遲,種種都會影響美股表現。

標指從高位回落約70點,和之前兩次大跌比較,以點數計差不多。4月中和5月中,標普低位反彈時,VIX也剛好從高位的16點回落。過去兩次美股下跌都很短暫,幅度約2%至3%,這次也不例外,很快升回短期上升軌之上【圖2】。

大市沒出現較明顯的調整,使筆者對後市有戒心。雖沒法預測調整何時出現,但會以VIX升破16點和標指跌穿短期低點(即2417點)作參考。第二季標普500公司盈利比預期好,但大市也無力再推高。據FactSet分析資料,第二季業績公布前後兩天(共4天)的股價,即使業績優於預期,平均跌幅達0.3%;過去5年平均是1.4%升幅,反映利好消息已priced in。

標指今年預測盈利增長是9.4%,但美銀美林基金經理調查報告顯示,只有33%的受訪者預期環球企業盈利在未來12個月會改善,和年初比較下跌了25%;現時預期市盈率已升至17.4倍,高於5年(15.4倍)和10年(14倍)的平均值。如沒有盈利增長支持,偏高的估值終要回落。

聯儲局9月可能開始縮表,流動性持續減少會影響市場風險胃納。歐央行對歐羅的升勢感憂慮,顯示不想過強的幣值影響經濟和通脹。美股受惠弱美元的趨勢可能逆轉。但因經濟環境仍是正面,基金經理現時持現金比例較高,相信標指調整幅度會在10%以內。

美股繼續錄得淨流出

資金流方面,EPFR數據顯示,截至8月16日的一個星期,有16億元(美元.下同)資金流出新興市場股票基金,是5個月以來首次,也是自去年12月最大一星期的流出。美股繼續錄得淨流出,歐洲則有12億資金流入。要留意新興市場的資金流是否開始轉向,如美元轉強,新興市場將面對較大調整壓力。

總結分析,環球經濟增長趨勢良好,但今年主要股市升幅已大,開始出現回吐壓力,預期美股會繼續調整,如從高位回落5%至8%,可作第一次吸納,跌至10%作第二次吸納。地緣政治、美國種族矛盾、9月美國債務上限和聯儲局縮表,風險正不斷增加。如美股從現水平反彈回升不再調整,要小心過去出現股災的10月。

作者為認可財務策劃師,擁有6年的基金投資組合管理經驗。他為《信報》/信網撰文,分享投資管理心得。

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