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2017年8月16日

Andy Home 財經路向

中國削產能改變鋁業市場

上周鋁的表現在主要工業金屬領域脫穎而出。倫敦金屬交易所(LME)3個月期鋁漲逾7%,觸及近3年最高的每噸2048美元水平。鋁在中國市場表現更出色,上海期交所交投最活躍的期鋁合約觸及5年高位16480元人民幣,成交量和未平倉合約均暴漲。

這其中存在諸多投機泡沫,尤其是在上海期交所,但參與者都在試圖重新評估市場供應風險,中國已經啟動關停非法產能政策。中國是全球最大鋁生產國,這種產能削減措施勢必給供應帶來重大影響。僅其中一家鋁製造商——中國宏橋(01378)周一就確認已關停268萬噸違規產能,相當於去年全球產出的4.5%。

當前是鋁行業非凡時光,以往該金屬通常伴隨結構性產能過剩及供應過剩,過去的危機都是因產量過多而非過少,也就是說要定義這種新的供應面不確定性,並沒有多少先例可循,況且對於接下來究竟如何發展及其對實際產量水準的影響,也是未知數。

宏橋減268萬噸舊產量

當全球最大鋁生產商宏橋關停那麼多產能時,外界或許預期這則新聞是即刻發生且清楚明確的,然而實際上卻非如此。宏橋本月2日首度證實將削減「逾200萬噸老舊產能」時,是在回應一些市場傳聞;而這些傳聞似乎是根據另一家中國生產商管理層會議洩漏出來的消息所引起。宏橋淡化了傳聞的影響,一名女性發言人稱,被關停產能將由較新產能取代,年產量仍將超過700萬噸,因「產能利用率超過100%。」

本月8日,山東發展和改革委員會公布聲明稱, 在該省發現321萬噸違規產能,其中包括268萬噸宏橋產能,已責令全部關停,然而該檔日期其實是7月24日,表示這個消息在以傳聞形式洩漏到市場前,已流傳至少一周。宏橋到現在才終於證實,已遵照山東當地政府命令關停5個電解鋁專案,共涉及268萬噸產能。

宏橋在香港上市的股票自3月已停牌,因此前研究機構Emerson Analytics發表一份報告指稱宏橋少報成本。這又是屬於全然另一個範疇的不確定性。但關鍵要點在於,宏橋關停產能的「消息」花了3周時間才確認。

其他商品出現無序調整

產能之所以被認定為違規,「以新換舊」要求,以及環境許可證制度似乎是兩個最為常見理由。毫不意外,現在這種許可證的市場很活躍,實際上使各省之間得以互相出讓產能指標。例如據中國有色金屬工業協會(CNIA)一份聲明,河南省共有20.7萬噸電解鋁項目產能,在全國範圍內出讓產能指標,所涉及的5家河南企業已經與內蒙古一家企業簽訂了轉讓協定。此類產能指標出讓行為,只會平添消息面雜音,並有攪渾水風險。

市場通常能從中國國家統計局(NBS)和CNIA的月度生產資料中得到一些安慰。但這兩方面資料均伴隨有非常強勁的健康狀況警告。分析師傾向於這樣一種觀點,即公布的資料中剔除了實際關停之前的「違規」產能。這就削弱國家統計局最新資料所帶來任何價格訊號的力量;統計局資料顯示,7月全國產量下降8.2%,6月則創下最高產量紀錄。

未來幾個月事情可能更加撲朔迷離。隨着中國冬天取暖旺季很快到來,政府可能會加大削減鋁產能力度。預計從現在到冬季這段時間,會有更多相互矛盾的消息滿天飛。隨着中國政府推進供給側改革,鋁交投將試圖重新反映供需狀況變化,因此未來仍會起伏不定。其他大宗商品,像煤炭和鋼鐵走勢也如出一轍,價格均表現出無序調整。

投機性助燃鋼鐵價格

中國鋼鐵工業協會譴責「投機性」行為助燃了鋼鐵價格上漲,並警告不要對關停老舊產能等因素作「過度解讀」甚至是「誤讀」。官方對政府政策帶來的意想不到後果感到擔憂,這在上周鋁市場上得到回應,中國鋁業(02600)發布公告力圖拉低自己股價。鋁市場有一件事情是確信無疑的,那就是供給狀況已經以一種完全意想不到的方式發生改變。

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