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2017年8月7日

戴兆 公司透視

信義光能只宜投機 高沽低吸為主

信義光能(00968)公布業績前已升,績後持續向好,是6月完成供股見底的一次急升後,另一次顯著上升,筆者早視作為投機股,6月供股價2.24元,已有不俗收穫。

該公司上半年度盈利12.54億港元,按年增加12.5%;每股盈利18.25仙,增長11.1%,是供股所攤薄。每股中期息8仙,與上年度相同,因供股影響,股息總數實增10%。

信義業務為產銷太陽能玻璃、經營太陽能發電場及建造太陽能發電場業務(EPC服務),期內營業收入53.09億元,增長67.2%。3項業務的營收及盈利變動甚大,出售玻璃收入只增1%,發電場收入增54.2%,EPC服務收入21.27億元,激增6.57倍。

太陽能玻璃期內銷量按年增28.2%,而收入只增1%,原因包括較低價的光伏原片玻璃佔比由2.3%升至5.8%、人民幣貶值(外銷佔14.6%)及平均售價下滑,毛利率由46.4%降至28.5%;毛利6.99億元,下跌37.7%。產品價格於2016年第三季及2017年初下跌,而第二季需求逐漸上升,售價波幅收窄。

6月底,太陽能發電場17間,併網規模1584兆瓦,上年度同期為974兆瓦,即上半年增加62.6%;而收益7.34億元增長54.3%,其中500兆瓦的上網電價較其他減少約5%左右,毛利增56%,毛利率由75.9%升至76.7%。目前開發重點回流至大型太陽能發電場,力爭今年底把併網容量增至2000兆瓦以上,較6月底增加26%。

EPC服務方面,包括自營及第三方的太陽能發電場,上半年獲得一次性項目,收入大增6.57倍;毛利5.39億元,增長6.79倍,毛利率由24.6%升至25.3%。因收益不穩定,EPC服務視作補充收入,並非增長動力。

該公司整體毛利總額增長16%,計入其他收入及經營開支,盈利實增12.5%,其中值得注意的是,財務成本8269萬元,增加135%。信義於6月初供股集資15億元,於6月底的總借貸為75.41億元,高於去年底的總借貸66.65億元,而總權益亦因供股而增加,淨借貸權益比率由78.3%降至49.2%。

信義光能對資金需求殷切,期內資本支出是9.9億元,資本承擔7.38億元,而6月底的應收貿易賬及應收票據數額為44.37億元,較去年底增加1.19倍,其中太陽能玻璃佔13.57億元,相當於銷售額55%,該等銷售主要於第二季確認。EPC服務應收賬15.56億元,相當於銷售額73%,也是大部分於第二季確認,但最近已收回其中6.13億元,但太陽能發電的應收賬15.23億元,相當於銷售額的兩倍以上。期內太陽能電力收益2.7億元,補助4.63億元,電費由電網公司按月支付,補助金則待財政部審批,該等補助金收至2015年7月,即逾期兩年未收共14.13億元,較去年底增加60%,對財務有相當影響。如政策維持,相信應收的補助金持續增加,財務狀況不易改善。而政策正使太陽能電價以市場為主導,不再依賴政府補助,目標於2020年達致,屆時情況或會改變。

落實分拆電場才利股價

信義光能為全球最大太陽能玻璃製造商,廠房設於中國及馬來西亞,全球光伏市場以中國及美國最大,因過去大幅增長,已有下降之勢,新興國家則增長快速。信義的增產計劃仍在馬來西亞,而發電場於中國的發展將偏向於分布式的服務,亦向國外探索發展機會,已獲許可對柬埔寨容量為100兆瓦的太陽能電場項目進行可行性研究。

未來業務的發展仍需資金支持,而計劃分拆太陽能電場仍在進行中,如成事實,對財務有所幫助,這是對股價有刺激的計劃,於適當時候將再反映於股價。現價2.64元,往績P⁄E9倍,息率5.3%,現年業績展望一般,不宜過於樂觀。上周股價已急升16%,預期升勢將受限,持貨者宜候高沽,無貨者待消化後候低吸,以候另一次升勢,畢竟信義光能應視作短線投機對象。

 

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