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2017年8月3日

龐寶林 基金人語

重估釋放價值 聚焦地產酒店房託

最近香港上市企業陸續公布業績,尤以滙控(00005)及恒生銀行(00011)備受市場關注,其股價在業績公布前已在預期全球經濟向好、放寬監管及利率緩慢地向上等因素帶動上升,這兩大銀行公布亮麗的業績,其中恒生銀行更為箇中佼佼者,各項財務指標皆十分悅目,也解釋了為何恒生的估值長期這麼昂貴;還有今年派息增加9%,非常不俗。

筆者認為,滙控現正處於價值修復階段,過去透過裁員、增加派息、回購、重組業務、節省成本等增加盈利,並期望股價回升和協助恢復投資者對滙控價值的信心,所以滙控的股價從去年每股40多元上升至接近80元,升幅幾乎近倍,表現大幅優於恒指,但投資者似乎仍然期待滙控明年繼續回購股份,市場也預期滙控回購股份的價值高達156億元。

若參考回購股份此點,筆者相信投資者仍然認為滙控停留於價值修復的階段,還未全部轉移至價值重估的階段,更遑論價值釋放的階段。

透過價值重估谷股價

價值重估方面,首選為擁有物業資產的企業,近期不少房地產企業、酒店及房託等利用千方百計,希望透過價值重估刺激股價回升至他們認為合理的水平,皆因香港房地產價格大幅飛升,過去在會計賬目的價值早已不合時宜,各位不妨參考下列例子︰

1.朗豪坊在冠君產業信託(02778)的賬目價值為80億元,但透過評估公司重估其價值後,竟已提升至200多億元。倘若真的推出整幢至市場拍賣,在看好物業市場的氣氛下,可能增至300多億元,造成冠君的股價立即上升逾10%,短期問題在於中央收緊潛在國內買家的海外併購活動,或因此不利。

2.盛傳文華酒店出售銅鑼灣怡東酒店,價格達200億至300億元,一眾酒店股價隨即受惠,如大酒店(00045)及香格里拉(00069)等股價因此上升不少。

3.領展(00823)更奇妙、更驚人,早前宣布委任滙豐、瑞銀、戴德梁行等協助集團旗下資產組合進行策略評估,日後可能出售物業、或分拆150億至200億元物業上市,市值較泓富產業信託(00808)及置富產業信託(00778)還厲害,領展當然可以毋須作出任何行動;若類似房地產信託的投資工具可以分拆上市的話,筆者相信分拆必然有助提升領展的資產價值,並料利好股價,為領展基金持有人締造更高的價值,而且出售或分拆後的收入亦可增加派息,或用作收購其他對領展帶來策略性發展的物業等,利用調整組合為未來發展注入新動力,如真的成事,必然獲得股東們支持,皆因「財息兼收」。

近期價值釋放的例子相繼湧現,最鮮明的例子必屬和電香港(00215)宣布落實出售持有集團固網電訊業務的和記環球電訊(HGC),作價144.97億元,較預期高24%,是次交易便可反映及釋放其固網的價值。究竟資金供日後投資?抑或派息?我們就等着瞧。

筆者認為,香港不少上市企業(尤其是藍籌股)一般非常保守,現等待管理層及投資者重估企業的價值及反映於股價上,甚至把價值釋放,為股東創造更大的價值;加上港股大牛市的機會大大提高,若成交額不斷增加,相信港股大時代即將再次蒞臨,不讓美股專美。

由是故之,各位宜把握牛市上升的拋物線後段帶來的尾巴效應,千萬不要小覷它,往往可以協助閣下在較短的時間內大幅獲利,各位讀者切勿錯過,當然各位也須謹記知足的道理,並制定止賺、落車或跳車等策略。

本港股市近日漲勢如虹,8月首個交易日成交量達1032.86億元,周三也達1048.33億元,來自「港股通」的國內資金(北水)佔比9.74%,推動恒指衝上逾兩年新高,今年迄年累計漲幅達25.2%,超越印度孟買指數上升22.3%,可謂「牛」冠全球。

大時代尾巴效應漸顯

一如筆者早前所言,不同的周期性板塊終於接連轉動,如今較落後的金融股揚眉吐氣,包括港交所(00388)及一眾券商股等,地產及資源等核心股份亦早已先行領漲,似乎欲打開港股大時代之門。

過去經濟欠佳導致企業盈利的基數較低,現時中國及環球經濟轉佳,令盈利逐漸改善,甚至超預期的機會大大增加,7月本港發出盈喜的股份近100隻,隨着此波港股牛市,預料中小企業的股價有機會跟隨領袖股的步伐拾級而上,漸顯尾巴效應。

以中小企業為主要考察對象的中國財新製造業PMI指數7月意外地增至4個月以來最高值,遠超偏向於大型企業的官方PMI表現,顯示中小企業的後勁十足。

回顧東驥模擬組合,截至2017年8月1日基金模擬組合一周上升0.35%,年初至今上升15.99%,自1997年成立以來總回報674.33%,平均年化回報為雙位數字,達10.54%。

美元下行空間料有限

組合回報方面,上周表現最佳為本港股市,盈富基金(02800)一周勁升2.36%,其次商品類別基金升勢持續。摩根環球天然資源基金及貝萊德礦業基金一周分別上升1.51%及1.62%,短期或出現獲利沽壓;組合中表現較差為科技類別,騰訊(00700)股價上升至現水平後,相信要歇一會。

摩根美國科技基金一周下跌1.30%,科技股在周期性股份炒上後稍有回落,但多數科技企業盈利向好,料仍可支撐股價,中資概念的科技股表現更佳,本港股王騰訊亦屢創新高。

美滙指數一度下跌至92.777,為一年內最低位,今年累跌近9%,因通脹受油價低迷的影響持續降溫,令聯儲局加息幅度及速度不及預期;加上特朗普醫改方案遲遲不能獲得通過,稅改案更尚未現些微起色,壓制美元下行,特朗普的領導能力也影響企業及個人信心下跌,導致不敢投資及消費,或引致美國出現滯賬,卻利好中國等新興市場股市及貨幣。

雖然「通俄門」等事件幾度發酵,但相信特朗普被彈劾的極端事件不太可能發生,若美國與北韓沒有發生重大衝突,預料特朗普對內強硬激進的態度暫時也不會影響經濟和股市的走勢。

近期一些機構投資者持倉已從美元短倉反過來轉向長倉,短期而言,美元下行空間似乎也有限。本周東驥暫不作出投資部署,現金持有比例約為7%。

聲明:作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。

東驥基金管理有限公司

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