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2017年7月31日

戴兆 公司透視

長建續壯大 中線看俏

長江基建(01038)獲電能(00006)派發特息62億元,似是意外之財,股價急升11.3%,雖曾調整,但經電能派特息後反映長建策略轉變,亦隨即有收購計劃公布,應考慮重新評價。

於6月底,長建持有銀行結餘及存款47.46億元(上年底117.9億元),長短期貸款243.36億元(上年底168.45億元),淨債務195.9億元(上年度50.55億元),反映長建持續增加投資,對資金需求仍然殷切,突然增加現金62億元,淨債務隨即減少30%以上,股價受此刺激而上升是合理的表現,而每股長建獲派特息2.35元,股價升7元,則其升勢可能包括若干期望及憧憬。

2017年上半年,長建股東應佔盈利56.57億元,較上年同期增加2.6%,每股盈利2.25元,中期息每股派67仙,較上年同期的63仙增加6.3%。上年度出售澳洲一項投資獲利7.81億元,剔除此數,期內業績實增19.6%。2016年7月收購赫斯基加拿大輸油管道及儲存業務股權16.28%,以及今年4月收購澳洲DUET的輸氣管道及發電項目,而英鎊滙價較去年同期下跌逾10%,均影響期內業績。

投資多元化 放眼全球

長建的主要盈利地區為英國,貢獻29.29億元, 減少8.1%(以英鎊計則增3%),佔經常盈利48.7%;其次為香港的電能,增長15.7%,佔26%。澳洲貢獻排第三,為8.34億元,減少42%,剔除特殊項目則增27%,佔13.9%。中國內地貢獻1.57億元與上年相同,佔2.6%。於歐洲大陸、加拿大及美國貢獻3.01億元,增長9.8%,佔5%。經營基建材料貢獻1.47億元,增10.5%,佔2.4%。上述盈利除香港、中國及建材業務外,已包括對各地投資提供貸款的利息收入10.91億元,較上年增長7.3%。

非經常性項目支出較上年減少67%至3.64億元,主因是上年同期有相當滙兌虧損,以及衍生財務工具公平值下跌,其實此項目也包括融資成本2.7億元,較上年增9.3%,滙兌盈利2.14億元。

長建的傳統業務為基建材料的水泥等,亦以中國內地的電廠公路為主,經多年的發展,現時業務仍以能源相關業務為主,但已發展至英國水務、英國鐵路車卡租賃、加拿大停車場大樓。加上,公司已協議向長實(01113)購買Reliance股權25%,Reliance於加拿大及美國從事建築及家用設備提供、保養及其他服務。其業務不斷擴大中,投資組合較為廣泛,如有新能源業務,一般與電能合作投資,相信受政策所限,電能並無參與非能源投資。如有較大規模的投資,則與控股公司合作,其資金來源包括借貸、發行永久資本證券及配售股份,於適當時候會出售投資。

現金倘派盡 電能失優勢

長建經常參與全球相關招標,目標不限於能源, 而是放眼其他發展機遇,特別對大型資本密集交易尤感興趣,只要符合長建的策略及合理的回報,因而長建的投資機會多於電能,對資金需求亦較高。長建原意是合併電能以套取其大量現金,而條款未為小股東接受,策略改變為電能派發現金甚至聲稱派盡,電能於派發特息及中期息後,現金仍達240億元以上,若未來全部分派,長建應佔93億元,且看是明年一次過或分次派發。

電能派發特息,再無大量利息收入,長建則可增利息收入或減少支出,如兩者均有新投資,應利於長建,相當於投資成本減而投資回報則升,電能則相反。此後的變化,涉及不確定因素,包括派發時間,兩者新投資的部署等等,但以中長線而言,長建的發展應較佳;電能年來股價之佳,是大量資金所支持,一旦派盡現金,優勢已失,作為電能股東應有心理準備。至於完全分派後,長建是否再建議合併,暫時估計無此必要,畢竟存款已提清。但發展下去,如長建處於有利地位,或會舊調重彈,相信並非短期的事。

公布派發特息後,兩股均有相當升勢,但長建股東並非直接收取特息,其升幅為11.3%,雖不及電能的上升13.9%,除反映電能未來繼續派發特息,亦預期長建的受惠。持續發展方面,長建上周五公布收購Ista股權35%,承擔資金145億元,與長實合作,業務為能源及用水管理綜合服務,電能並無參與,但派特息則為長建提供及時雨,展望長建勝電能。

 

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