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2017年7月28日

陳得能 債‧息先機

儲局緩步加息 港上升壓力減

美國通脹低於預期,使美國聯儲局貨幣政策緩步正常化的進程可能延續至2018年。香港和新加坡利率將繼續低於美國利率,而加息步伐放緩也會為黃金目前的價位提供支持。

美長債孳息升幅料有限

美國聯儲局目前正處於一個有利的位置。最新數據顯示,美國經濟增長正在加速,但通脹壓力持續低於預期。因此,我們認為美國沒有必要改變緩步收緊貨幣政策的做法。我們預期,美國聯儲局下半年還將加息一次,基準利率將升至1.25厘至1.50厘,明年加息兩次至1.75厘至2.0厘,此後並無進一步加息的迫切壓力。

從聯儲局主席耶倫的最新演講來看,美國聯儲局對於加息節奏和縮減資產負債表似乎有新的觀察。由於近期通脹數據令人失望,美國聯儲局並無迫切壓力加快加息步伐。另一方面,美國第二季GDP增速很可能改善(按季年率增長預計可達2.4%),且領先指標預示下半年經濟狀況穩健,為美國聯儲局在年底前開始縮表進程奠定了基礎。重要的是,美國聯儲局資產負債表每月減少100億美元,對長期利率幾乎沒有影響,10年期美債孳息率在未來數月不至於升到遠高於2.5厘的水平。

美國緩步加息對香港和新加坡來說是個好消息。由於滙率制度和資本自由流動的關係,這兩個市場的借款成本與美國利率動向密切相關。如果美國利率急劇走高,將導致香港和新加坡的貨幣政策與亞洲其他經濟體截然不同。多數亞洲央行料將在2018年按兵不動,而鑑於產能充足、投資周期尚處於較早階段,我們認為亞洲各國今年不會加息。

港星借貸成本低於美國

我們的基準預測依然是,3個月期新加坡和香港銀行間同業拆息(SIBOR和HIBOR)在未來數季將上升,但上行壓力低於此前預期。因此,新加坡和香港的短期融資成本仍將低於美國,尤其是香港。目前,SIBOR和HIBOR相對於美元LIBOR的折價分別在20和50個基點左右。

HIBOR相較於美元LIBOR的深度折價主要由於香港流動性充裕,貨幣供應增速高達15.5%,為2007年以來最快。鑑於來自中國內地的資金流入,以及外資透過香港投資內地市場,短期內香港的流動性仍將充裕。

在美元走弱以及美國聯儲局緩步加息的背景下,HIBOR相對於LIBOR的折價將持續存在。我們預期,3個月期HIBOR在6及12個月內將升至1.2厘和1.5厘,比美元LIBOR預測值低40個基點左右。二者之間的息差將支持美元兌港幣滙率保持在當前的7.80水平,因此美元兌港幣1年期遠期合約值得持有。

三因素撐持黃金避險

新加坡方面,3個月期SIBOR在6及12個月內將升至1.5厘和1.8厘,對美元LIBOR的息差相對較小(約10個基點)。這是因為新加坡金管局的零升值滙率政策,削弱了市場對坡元的需求。

在當前全球「親風險」(risk-on)的環境下,通脹並未構成緊迫威脅,經濟增長依然強勁,且央行僅緩慢縮減刺激措施,因此黃金在投資組合中主要起避險的作用。值得持有黃金以避險的原因有三:首先,美國聯儲局加息步伐緩慢可能使美國實質利率保持負值,因此黃金的機會成本較低。其次,歷史數據顯示,美元走弱(我們的基準預測)應會支持黃金價格。最後,在亞洲財富強勁增長的長期趨勢下,我們認為市場對實體黃金的需求將支持金價保持在每盎斯1200美元左右。

在股票為主的投資組合中加入黃金,有助於在極端市場環境下降低波動率(金價可能升至每盎斯1300美元以上)。在良好的宏觀環境下,黃金的持有成本也較低(金價可能持穩於每盎斯1250美元)。對於亞洲投資者而言,由於本地股票市場與當地貨幣走勢密切相關,黃金的避險特質將愈發顯著。

作者為瑞銀財富管理投資總監辦公室外滙策略師,他為《信報》/信網撰文,分享對滙市觀點。

 

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