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2017年7月18日

戴兆 公司透視

中鐵大落後 蓄勢追上7.5元

2015年的港股「大時代」,由鐵路股帶動,恒指升至28500點以上;及至2016年1月,已跌至18500點,各鐵路相關股份表現特佳,但其後的跌幅更大。現時恒指已升至26000點以上,與高位差距僅8%,而鐵路股與高位的距離,與恒指的差距則以倍計,反映當時的升幅逾度,股價早作透支。

中國中鐵(00390)為鐵路相關主要股份,是基建股。鐵路的建成,必須有基建配合,中鐵的業務雖不限於鐵路,亦有其他基建及相關業務以至物業開發等,但於內地地鐵市場佔第一位,市場份額高達47.4%。

中鐵股價於2015年曾升至12.1元,2016年初跌至4.1元,跌幅達66%,先跑贏大市,後跑輸大市,而且相當明顯;而中鐵的走勢很波動,波幅隨時達20%以上。然而,今年3月由7.71元跌至6月的6元水平,當時恒指約25600點,現已升至26470點,中鐵股價只升至6.42元水平,已勝於大市,而股價於回落22%後,表現只是如此,顯然仍落後大市。中鐵上周突破50天平均線,表現似乎轉佳,經過近4個月的反覆,希望有所表現。

「一帶一路」是鐵路股的概念,此概念正推行得如火如荼,應是中鐵的支持或動力,但凡事不會一帆風順,偶有不利消息,例如於美國拉斯維加斯項目告吹等,2015年業績雖增13.7%,而2016年增長只有1.1%,甚至市場利率上升,均對股價形成壓力。另一方面,今年首季業績增長已達15.8%,因而消息是好淡交錯,股價表現看市場貨源以及投資者的立場,是短炒還是看好中線。

受惠PPP 新簽合同增5.9倍

中鐵目標固然是向外發展,但亦循序漸進,去年完成海外項目275億元(人民幣.下同),僅佔總收入4%,但去年新簽海外合同則達1025億元,增長49.6%,內地推行公私營合作項目(PPP),中鐵新簽合同2911億元,急增5.9倍,去年新簽合同共12350億元,未完成合同20377.8億元,2016年總收入6328億元。至2017年3月底,新簽合同額2574億元,海外項目只佔155.8億元,未完成合同共21497億元。其後在商議的中印尼高鐵合同額324億元,以及太原市的合作投資1000億元,還參與陝西省高速公路、烏魯木齊軌道、蕪湖市軌道及呼和浩特軌道交通項目,估算總投資達450億元,為PPP項目,亦為BOT項目,獲國家合理補貼,收益較為理想。

中鐵的業務不限於鐵路興建,亦包括公路及房屋等,過去曾有若干海外業務,成績未如理想,其實中鐵現有業務仍以內地為主,海外業務仍待拓展,去年開始已有理想表現,但不論內地及海外業務,於新簽合同後,需要時間進行設計及相關準備,才能開始動工,待工程完工階段及合同利潤能可靠估算時,始將工程確認。該等龐大工程費時3至5年,在工程投入初期,未必有利潤提供。因此,新簽合同時所帶來的興奮短暫,而業績於未來逐漸發揮,去年底未完成工程20377億元,預計今年新簽合同11500億元,可確保未完成工程按年增長,形成按年擴大發展。

中鐵2012年的總收入約為4656億元,2016年已是6328億元,平均複合增長8%以上,平均毛利率7.8%,而影響淨利潤的是財務費用,中鐵已致力於改善債務,去年底總債務1723億元,較上年減少4.5%,現金及等價物則增23%至1240億元。

對於營運資金的控制,中鐵已作出努力,存貨周轉天數由25天降至18天,貿易應收賬及應收票據周轉天數由92天降至88天,貿易應付款及應付票據周轉天數由165天升至173天,有利於未來財務表現。

中鐵的優點是手頭合約維持於較高水平,且不斷獲得新合同,確保持續經營,缺點是毛利率較低,收入淨利潤更低至2%,相信與近年人民幣貶值有關,而今年首季淨利潤25.47億元,增長15.8%,希望持續轉好。

近日股價開始彈升,現價6.42港元,往績市盈率10.7倍,預期市盈率9倍,而人民幣亦轉強,頗為配合,上周突破50天平均線,已有若干表現,如能再突破100天平均線的6.7港元,上望可見7.5港元以上,是追落後的股份。

 

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