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2017年7月10日

Jamie McGeever 財經路向

歐羅過剩論成明日黃花

傳統市場觀點認為,利率上升會推動本幣走強;反之,利率下降則會壓低本幣。但從歐羅近期走勢,以及日圓和瑞郎以往表現來看,情況並不是那麼簡單。

頑強表現令空頭認輸

這17年來即使是迄今為止平均利率最低的日本,也沒有給日圓帶來太多束縛。日圓雖已成為最終融資貨幣或利差交易貨幣的代表,卻是同期10大主要貨幣中表現最佳的三種貨幣之一,僅次於美元和歐羅。歐羅兌美元上周觸及逾一年來最高水平。面對歐洲央行的超寬鬆貨幣政策以及負利率政策,歐羅所展現的頑強表現令眾多歐羅空頭拱手認輸,特別是德意志銀行。

2014年10月德意志銀行創造了「歐羅過剩」(Euroglut)一詞,指的是歐洲央行把歐羅區收益率推得很低,引發該區域巨額過剩資金湧向海外市場,從而推動歐羅大幅下跌。德銀當時表示,儲蓄過剩、歐洲央行大規模寬鬆政策及較少的投資回報,將導致金融市場有史以來最大規模的資本外流之一。確實有那麼一段時間是符合這種說法的。

隨着歐洲央行把利率調低至更深的負值區域,並加大量化寬鬆(QE)購債刺激計劃,外滙投機客對歐羅的空頭押注達到空前水平,而且2015-16年期間歐羅區近7000億歐羅經常賬盈餘多數迴圈到了海外。看起來歐羅跌穿平價並進一步走軟似乎不可避免。

事實卻不然,到2015年初,歐羅貿易加權指數觸底,而且投機客空頭達到極限。上周歐羅逼近1.15美元,德銀宣布放棄歐羅會跌穿平價的預測。

德銀的George Saravelos稱,「歐羅過剩」這種理論更多的是描述歐羅區國際收支,而不是與滙率相關。他指出,隨着歐洲央行大幅放鬆政策,國際收支狀況惡化,由強勁的順差變成達到紀錄水平的逆差,歐羅也相應地挫跌。他還指出,歐羅後來沒有進一步下跌,更多地是因為很多利好美元的因素沒有變成現實,諸如美國更多加息和減稅等。近年歐羅系統的生態狀況,基本上是低通脹、低利率和龐大的國內盈餘,這些要素通常會形成強勢貨幣,而不是弱勢貨幣。存在結構性低通脹率、國際收支順差且國內儲蓄水平高的國家,是不需要高利率的。隨着時間的推移,決定滙率的將是通脹和資本流動情況,而非短期利差。

 

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