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2017年7月10日

蘇培科 解經論財

發審委合併 根本問題未解

近日,中國證監會修訂並發布了《中國證券監督管理委員會發行審核委員會辦法》,這次修改幅度較大,重新調整了發審委員的選聘、增加發審委員人數、縮短發審委員的任期、專門設立了發行審核監察委員會、發審委員買賣股票及處罰規定、合併主板創業板發審委等10個方面的內容。其宗旨顯然是在權力發審核心框架不動搖的情況下,從體制機制和組織架構方面進行了適當優化,目的是為了嚴把IPO審核資訊披露品質關、進一步規範審核權力運行機制和防範權力尋租,避免人為暗箱操縱新股發行,而又缺乏相應的監督約束機制。這次修改後的《發審委辦法》顯然是想解決「誰來監督發審委」的命題,讓發審權力有所為而有所不為,但遺憾的是權力發審本質並未改變,「誰來監管監管者」的命題尚未突破。

馮小樹案轟動A股市場

這次新發布的《發審委辦法》顯然較此前的內容有所完善,也對比較科學,透明選拔發審委員,對其行為和審核工作實施監察機制,避免權力尋租,這確實是一個很大的進步。但是證監會在內部設立一個監察委員會,無疑相當於一個內審部門,如果監察委員會不引入外部力量透明監察,則很難發揮效果,搞不好就成了擺設。既然證監會想讓發審委透明廉潔,就必須讓監督約束機制發揮應有的作用,新股發行審核、監察最好透明化進行,對於不稱職的和問題發審委員要有嚴懲措施。此次新發布的《發審委辦法》採取了連坐機制,但懲罰力度還是太輕,這也是A股市場發審委員屢屢出醜聞的主要原因。

其實,這次大力度修改《發審委辦法》的主要原因也是為了逆轉這樣現象,尤其今年曝出的發審委員馮小樹案件轟動了整個A股市場,作為前深交所工作人員及兩屆發審委兼職委員的馮小樹,在短短3年的發審生涯中,就能以300萬元本金獲利2.48億元,盈利水平簡直就是股神裏的戰鬥機,更遠高於畢非德的投資收益率,而他們賺取快錢的背後恰恰是這些發審委員突擊入股了這些擬IPO企業,如此利益鏈條怎能確保IPO核准過會的公司品質?

馮小樹案在發審黑幕裏應該僅僅只是冰山一角,畢竟這裏暴利機會太多,難免各種權力和利益滲透其中,估計這也是證監會下決心清洗發審委隊伍的主要原因。

其次,自從去年和今年IPO加速之後,新上市的公司品質大幅下滑,次新股業績下滑的公司數量竟然高達28%,而虧損的公司數量竟然高達近10%,如此帶病上市必然會讓A股市場潰爛,如果發審委員再有利益交易或者權力尋租,則好公司未必能上市,反而權力尋租和IPO公關為一些問題公司敲開了上市之門,而這些公司一旦衝關上市之後就會迅速暴露真實面貌,有些在IPO前夕公關和打點費用過高的公司就會在上市之後通過提高銷售費用、提高管理費用、虛構支出等方式來收回上市成本。

這樣一來剛上市的公司必然會出現業績變臉,而A股市場又缺乏對這類公司的追溯和問責機制,結果自然會有大量的公司前赴後繼地前來IPO衝關,這也是證監會下決心清洗發審委和約束發審委員行為的主要原因之一。

劉士余家鄉企業 上市全國第一

另外,自證監會主席劉士余上任後,其家鄉江蘇的企業蜂擁上市,一舉成為全國第一,而且有6家銀行也闖關成功進入A股市場,而且大都是三四線的銀行,而其他地方品質相對較好的銀行和企業卻未踏進資本市場大門,這其中究竟有否人為因素和發審委放水則很難分得清楚,這也是劉士余主席被人指摘的口實,或許與他本人沒有關係,但如果發審委為了刻意奉迎,則很難說的清楚,或許這也是觸發證監會下大力氣清洗發審委的原因之一。

整體而言,改變就是進步,無論步伐大小,只要不走回頭路,對市場而言都是好事,畢竟其中利益盤根錯節,但這次改變相當於強化了內審機制,但外部約束機制、對發審委員的責任追溯機制依然缺失,權力發審機制並未動搖,市場化的註冊機制並未形成,新的《發審委辦法》依然是一個過渡性的安排。

因此,我們還是期待發行制度真正市場化的改革,發行過程全部透明化,發審委會議問答和發審委員工作流程應該全部網路公示,每個發審委員對每一次發審過程和結果簽字時,明確通過與否決的原因,讓外部了解其決策過程,如果違心投票和不負責投票,也應該採取適當的懲罰措施和責任追溯,避免A股市場繼續被人為輸入有毒公司。

作者為對外經貿大學公共政策研究所首席研究員

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