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2017年6月29日

畢老林 投資者日記

有非理性就有平貨執

6月28日,周三。早兩日說過,投資講求理性與耐性,無奈市場往往非理性,而大部分投資者最缺乏的就是耐性。基金經理不願隨波逐流,很容易因短期跑輸大市或戰績不如對手,有冇得留低都成問題。然而,閣下並非基金經理,毋須為此而煩,反而更有條件保持清醒,在市場的非理性中發掘食大茶飯機會。

美國能源板塊今年表現差係人都知,但低油價對從事上游生產、中游運輸和下游提煉的業者影響不一,股民不分性質種類見油就沽,令不該大跌甚至應升非跌的能源股不合理地低殘,為留意到這種disconnect的投資者製造了執平貨機會。

火箭跟羽毛

油價會否再度跌穿40美元,老畢唔敢胡亂猜測。然而,對買入原油後將之提煉成各類成品油出售的純煉油商(pure refiners)來說,油價下跌對提升利潤空間反而有好處,那是由於成品油價格下調通常滯後於原油,業界遂有「火箭跟羽毛」(rockets and feathers)之說。此話的意思是,汽油價格在原油上升時漲得像火箭升空般快,但在原油下挫時跌得像羽毛落地般慢。

有冇誇張我唔知,但從煉油業角度出發,原油價格上漲時,汽油等成品油雖迅速反映原油成本升勢, 但除非成品油價格因供求或其他因素升幅較原油大,否則煉油商利潤空間不會出現明顯變化。相反, 油價滑落時,成品油下調的時差卻對擴大煉油商利潤空間有正面影響。

煉油股吸引

與年初比較,油價每桶跌足10美元,但煉油商分分鐘好賺過年頭。全球最大獨立煉油商Valero及其主要競爭對手Phillips 66股價隨油價下跌,兩者現價皆低於年初水平,諗得過也。

能源相關股份中,有些跌得更加莫名其妙。如果大家接受油價再度急挫是因為市場擔心美國產量增幅大到足以抵消油組減產,那麼以水力壓裂法(hydraulic fracturing)技術開採頁岩油的美國企業, 對運作中不可或缺的沙(sand)需求必然大增,從事相關業務的供應商理應生意興隆。

有效率得滯

實情卻是,美國多家沙供應商,包括U.S Silica、 Smart Sand、Fairmount Santrol、Hi-Crush及Emerge Energy Services,4月初以來股價狂瀉三至五成。

要老畢解釋,我只能說市場反映的是油價大瀉最終導致美國產量回落,從而削弱對沙的需求。

市場點諗老畢當然控制唔到,但增產未驚完,咁快就跳到減產,會唔會「有效率得滯」?要油價殘到這等地步,美國產量恐怕要比目前高許多,過程中油商要消耗多少沙?這個世界若沒有非理性,哪裏還有平貨執?

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