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2017年6月21日

畢老林 投資者日記

物價角度談大刁

6月20日,周二。美股經歷科網板塊回調引發的「虛驚」後重拾節奏,道指和標指隔晚雙雙破頂。值得注意的是,股市鑊氣再現,惟債市表現不遑多讓,美國十年期國債孳息在聯儲局上周加息後一直徘徊於2.2厘以下,執筆時報2.177厘,較今年3月高位2.62厘低逾40個基點。

股債各有捧場客,股市未因聯儲局預告下半年加息縮表雙管齊下而憂,債市更壓根兒不相信央行有條件兩件事一齊做。股市無懼「收水」,債市唔信通脹,看來只有聯儲局在自斟自飲唱獨腳戲,資產市場則各自各精采。

特朗普勝選後,市場憧憬美國政府百寶盡出刺激經濟,reflation概念一度主宰美股行情。隨着減稅、基建投資等大計得個講字,投資者耐性漸失,逐步移情其他板塊,一些跟債價正向相關性高(與債息則逆向而行)的股份,例如公用事業,過去一個月明顯跑贏標普500指數,而美國十年期與兩年期國債息差目前只有約80個基點,孳息曲線趨於平坦,債市對經濟發出的訊息並不樂觀。

得個講字

如果市場認同耶倫上周於議息記者會上所說的話,美債及公用股不應有這樣的表現。投資者顯然唔多信聯儲局下半年可以一面縮表一面加息,倘若一意孤行,市場反而有可能提前炒衰退,賭聯儲局鷹唔起,在數據面前認衰兼調整政策。

債市以外,不妨連商品價格亦一併睇埋。標普500指數年初以來漲近一成,而追蹤一籃子大宗商品價格的CRB指數同期卻挫近一成。再看附【圖】,美股與CRB指數一北一南,過去四年背馳之嚴重,觀圖無所遁形。投資者對通脹重臨若有一絲擔憂,CRB指數亦不致一直尋底,不可能係又賴油價,唔係又賴油價。

耶倫在記者會上強調,通脹回落屬「暫時性」(transitory),美國就業市場持續改善,工資及物價加速上升只是時間問題。聯儲局為求走在通脹之先,今年加三次息講得出做得到。

市場信唔信一件事,反正決策者已開出下半年既縮表又加息這個盤口,有興趣不妨賭上一賭。值得花點時間研究的是,低通脹到底一如耶倫所言只屬暫時現象,抑或落地生根here to stay?

科網手影

早陣子在CFA協會視像節目中聽一位經濟學者分析,句句不離發達國人口老化對物價形成沉重壓力。那等於說,富裕國家人口結構對價格的影響是通縮性的,低息環境勢必維持一段長時間。

這番話跟耶倫的見解大相逕庭,但有一點兩人都沒有提及,就是科網巨頭一舉一動對物價的影響。亞馬遜剛宣布以接近140億美元收購美國高檔食品超市集團Whole Foods Market(WFM),論者大都認為,結合網上網下的omni channel銷售模式必成電子商貿未來發展一大趨勢,惟較少從物價角度衡量這單刁。

亞馬遜進軍新鮮食品零售市場後,非但Kroger、Costco等主打此類貨品的連鎖集團將飽受價格競爭和邊際利潤收縮威脅,那些向超市提供食品的供應商亦會成為價格戰莫大受害者,在亞馬遜「魔掌」伸進這個市場後,議價能力進一步降低,關店裁員陸續有來不在話下。

老奉?

想得闊一點,Uber、Airbnb等在整個Internet 2.0浪潮中闖出名堂的顛覆者,攻擊對象都離不開那些「老奉」overcharge兼underdeliver的行業。傳統經營者被迫迎戰,對消費一族有百利而無一害,惟通脹要在這個新環境中抬頭,自然難上加難。

 

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