暫忘FAANG 改留意白天鵝SWANNS

上周五美國納斯特指數大跌1.8%，導火線是高盛出了一個關於最火紅FAAMG（Facebook、蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌）的報告，警告投資者這些交易非常擁擠，估值已不便宜，資本投資開始上升，意味盈利增長可能減慢，連半導體指數SOX亦大跌4%。

首先這報告有點奇怪，差點以為是typo。一般人留意的是FAANG，N代表Netflix，預期P⁄E超過100倍，一隻非常昂貴的cult股。微軟預期P⁄E才23倍，低過納指平均數。高盛似乎對Netflix特別仁慈，網開一面。對我就無咁好，FAAMG我中齊，全部都有，對長期前景仍樂觀，但短期高位可能已見，需要略為整固一輪。

短期高位現調整更健康

此報告的發表時間亦很精準，本周五為Quad Witching期權結算日，今周更有聯儲局議息，加息已無懸念。今年至今，每隻FAANG股都升逾20%，休息一會也很正常，但並不代表股災即至。港股也一樣，今年表現強勁，26000點一直是我短期的目標上限，調整反而是健康。

我人在紐約，參加一個CEO峰會，星光𦒉熠，Blackstone、Merck、IBM的總裁出席，亦有很多學者如諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller，前政府高官，包括前國防部長Ash Carter，和40多年前揭露水門事件的傳奇記者Bob Woodward。整體他們仍對美國經濟前景樂觀，Blackstone CEO Schwarzman是特朗普首席商界顧問，他解釋稅改仍然有望，企業稅減至25%應能做到，但通過國會的時間可能推遲至年底或明年初。與會的還有澳洲前總理Kevin Rudd，他跟Carter等都非常擔心北韓問題日益惡化，但美中都沒有妥善的解決方法。

不少與會的人都指摘特朗普無能，無法推動國會通過各重要方案如醫改、稅改、基建等，「通俄門」更必愈演愈烈。有位前共和黨議員不止提起「i」字（impeachment，彈劾），更用上更嚴重的「t」字（treason，賣國）！Woodward則認為特朗普的問題雖多，但仍未有如水門事件時的確實罪證，所以特朗普應能暫撐下去。但他擔心特朗普已被迫至牆角，內心充滿恐懼，随時運用總統權力，在朝鮮半島或其他地方挑起紛爭。

我較擔憂的反而是看似不大相干的美國會提高債務上限的爭議，死線在7月底。經歷過2011年一役，搞到市場混亂，標普更因此降低美國信用評級，本以為無人蠢至重蹈覆轍，但特朗普做事常出人意表，更極需要分散國人注意力，亦有多次企業破產經驗，所以出口術支持國債違約都不太出奇。另國會的共和黨極保守派Freedom Caucus，之前已阻擋第一次醫改，這次可能要求以立法強制平衡預算案為交換條件，完全不切實際，但這正是現今美國民粹主導的政壇特徵。跟退出《巴黎氣候協定》一樣，如債務違約傷害外國投資者，顯示美國只顧自己利益，更佳，更受他們的支持者歡迎，但願非如此，就算最後能通過，中間可能先出現很多驚險鏡頭。大摩已指派特別分析師去研究萬一美國會未能及時通過提高債務上限方案，政府能用什麼方法維持運作，能撐多久。

阿里急升後市值超騰訊

我早已說過我討厭黑天鵝一詞，但並不介意可愛的一群白天鵝，建議各位觀鳥愛好者留意SWANNS〔Softbank（軟銀）、Westen Digital（WD）、Alibaba（阿里巴巴）、Nintendo（任天堂）、Nvidia和Samsung（三星）〕。SWANNS交易平均沒有FAANG般擁擠，平均估值亦低很多，今年表現更佳。短期內無奈必受美科技股調整影響，但亦是換馬買入的好機會。

先從我一直看好的阿里開始，上周投資者日過後，股價大升逾15%，周五只輕微調整2%。阿里預期收入仍將以近50%高速增長，以數據為本的生態圈已逐漸成形，商業優勢的moat（護城河）愈來愈闊。說時遲，那時快，阿里已成功打入全球10大市值排名榜，站在第8位，又再超越騰訊（00700）。

軟銀亦受惠於阿里的升值，上周曾升穿9000日圓，後稍有調整。控股折讓仍嚴重，手上阿里的價值已超過股價。如Sprint和T-Mobile的合併談判有進展，對股價亦有幫助。最近更從Alphabet手上買入Boston Dynamics和Schaft兩家機械人公司，但對盈利沒什麼影響。

另一日股任天堂，自去年Pokemon Go走紅後，公司開始復活，股價曾升至3萬日圓後回落至2.2萬左右，整固10個月，近日推出Switch，竟然大熱，供不應求，股價再升至3.4萬，突破去年高位，圖形非常強勢。Switch今年可能賣出1800萬台，比預期高近一倍。最重要的是硬件熱賣，定必帶來大量利潤更豐厚的遊戲軟件。上半年日股沒什麼表現，部分受日圓強勢影響，但其實日企盈利仍有不俗升幅，如下半年日圓轉弱，日股表現將更佳。

本掙扎應把Nvidia放在短期要小心的FAANG，還是放在趁低吸納的白天鵝群SWANNS內。Nvidia絕對是比Tesla、Netflix更熱的cult股，第一季業績公布後曾升越五成，至上周五才稍為調整。升得那麼急，下年度預計市盈率最少 35倍，絕不便宜，上周亦遭造空專家Citron襲擊，但原來他們只嫌股價略高，而非指控造假賬，更承認Nvidia絕對是好公司。過去主業為遊戲GPU，佔收入六成，增長平穩15%至20%，最sexy和最值錢的當然是以超過100%增長的數據中心AI deep learning應用市場，暫佔20%收入，但3年內預期增10倍。我信，更相信其他人信（凱恩斯選美），所以我認為Nvidia仍是一隻白天鵝。

近日更多跡象Western Digital將在東芝NAND業務爭奪戰中，跟日本拯救基金ICNJ合作勝出，連Broadcom都似想放棄。但東芝仍未就範，想賣給出更高價的其他人，但WD是JV Partner，贏面仍最大。如勝出，股價可大升30%至50%。現預期市盈率仍只是9倍多。

三星P⁄E低或再呈突破

最後是至愛三星。全世界在搶奪東芝NAND業務，但遙遙領先、市佔率近五成（跟DRAM差不多）、64層技術無人能比，就是三星。股價高位整固了一個多月，P⁄E仍只8倍多，很可能再度突破，催化劑可能是東芝拍賣完成，亦可能只是第二季依然亮麗的業績。

SWANNS之中，除Nvidia可算是擁擠交易外，其餘5隻都應仍比中立指數權重低配。阿里突破就正因為很多人要追貨。大行全都看錯日圓和日股上半年表現，外國投資者興趣極低，很少人在看。記憶體行業轉型的故事是由少數人包括我在推動，大多數人後知後覺，所以WD和三星亦不算擁擠交易。

中環資產持有阿里巴巴、任天堂、軟銀、三星、騰訊、Facebook、Amazon、Apple、Alphabet、Western Digital、Microsoft、Nvidia、Broadcom、東芝的財務權益。

(英文版本由EJ Insight翻譯)

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文章：

— 譚新強

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