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2017年6月13日

戴兆 公司透視

中生製藥投資收益存變數 整固後短炒

中國生物製藥(01177)公布首季業績,因主要業務均在中國,決定由2017年1月起將呈報貨幣由港元改為人民幣,以反映實際業務狀況,並將2016年比較數字重列,由港元轉為人民幣。

比較數字重列,是為呈報貨幣,並非實際調整,其價值應無變化,是等同價值,而換算中若有影響,也是輕微,由港元重列為人民幣,並無提供參考滙率。2016年披露首季歸屬中生製藥盈利為5.279億港元,重列為4.275億元人民幣,由此推算1港元的兌換率為人民幣約0.81元,或1人民幣等於1.234港元,但2016年首季總收入為41.677億港元,則重列為35.073億元人民幣,推算兌換率為0.841或1.188,與上述有相當差異,參考其他項目所用兌換率多為0.84水平,不同的兌換率,自然影響重列數字,損益表的大部分項目推算得兌換率為0.84或1.188,因是過去數字,不必過於重視,而重列數字用於比較兩個期間的變動,便值得重視。兩項兌換率相差近4%,用於比較,當有不同效果。2016年首季的兌換率高達1.234,實在不可思議。

報告披露2017年首季盈利5.79億元人民幣,上年同期重列為4.275億元人民幣,2017年首季同比增長是35.4%,比較的重列數字兌換率約0.81或1.234,如以大部分項目兌換率0.84或1.188計,則比較數字的盈利為4.434億元人民幣,與2017年首季盈利5.79億元比較,按年增長只是30.6%。

中生製藥報告稱,2017年首季計入權益投資及金融資產的未實現公允值利潤前,應佔盈利5.7049億元(人民幣.下同),計入後應佔盈利5.7901億元,按年分別增加29.5%及35.4%,但上述兌換率的影響,究竟增長應是多少?中生製藥業務包括製藥、投資及其他,製藥的分部業績6.9483億元,按年增長12.8%,其他業務與製藥有關,業績752.8萬元,按年增長11.4%,投資分部業績3392萬元,上年同期虧損6298萬元,所謂分部業績,是未計利息及不可分攤利潤134萬元,應佔聯營公司盈利淨額6909萬元,不可分攤的費用5616萬元及所得稅費用1.5563億元,假若此四項收支均計入製藥項下(包括其他業務),則製藥實際業績增長約為12.3%,而表面增長較佳,是投資業績由虧轉盈的影響,應注意的,製藥盈利及投資盈利的評價有頗大分別。

中生製藥的投資值得重視,於3月底,非流動性可供出售投資3.592億元,以公允值列賬金融資產1.654億元,流動資產可供出售投資27.79億元,以公允值列賬權益投資5.539億元,投資總值38.575億元。另有現金及銀行結餘40.396億元,長短期借貸28.616億元,淨現金為11.78億元。

理財及基金產品投資28億

主要的流動可供出售投資,為理財管理產品及信託基金27.79億元,是與國內銀行訂立投資合同,包括江蘇銀行、建設銀行、平安信託、招商銀行、廈門國際銀行及其他銀行,主要為保本浮動收益型產品,違約風險相對較低,所有本金及利息於到期日一併支付,估計首季未有到期,故無收益。期內出售權益投資利潤3654萬元,未實現利潤852萬元,而期內投資分部業績為3392萬元,估計是扣除相關利息支出。

另一項較為特別以公允值列賬金融資產1.654億元,是持有Karolinska可換股債券,面值約2.73億瑞典克朗及年息8%,會涉及滙率盈虧,根據資料,期內約升值11.8%,2016年全年貶值26.6%,但並無詳細資料提供。中生製藥去年初曾擬認購中國信達(01359)新股,投資58億港元,較市價溢價16%,認購價3.05港元,其後已終止,一年多後,市價與認購價相若,當時股價由6.5港元水平,急挫26%,事隔一年,今年2月才重返擬購位時的股價,反映市場對其決定的不滿,從現有投資看,不說成敗,至少投資已分散,公司以製藥為主,突然大量投資於一家金融股,市場視作不務正業,或可說是分散投資,中生製藥的大量資金如何運用,現況還可接受,如有較大變動,隱憂仍在。

中生製藥首季業績,並不反映全年的可能表現,投資效果仍左右業績。2016年盈利19.13億港元,增長7.6%,近日高價7.42港元,往績P⁄E28.7倍,去年投資虧損2.87億港元,若今年業績有較佳增長,應了解投資收益,製藥與投資是完全不同業務,評價應有頗大分別,昨天股價已調整,可候企穩後短炒。

 

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