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2017年6月12日

戴兆 公司透視

京能可看好 期望不宜高

新能源股份持續集資,繼華能新能源(00958)於上月中配售後,上周京能清潔能源(00579)亦進行集資,兩者的差異,是前者於市場配售,後者則由控股股東認購。

京能同意發行內資股9.024億股及H股4.716億股,每股發行價均為2.24元人民幣或2.56港元,控股股東已持有京能股權60.831%,認購屬關連交易,有待於年度股東大會獲獨立股東批准。

認購價是按以下兩者較高者釐定,一是2016年底經審核每股資產淨值人民幣2.24元,二是協議日股價(H股、內資股無上市)2.33港元上浮5%(相當於人民幣2.138元),因而定價為人民幣2.24元或2.56港元,較協議日H股2.33元溢價9.87%。發行股份由控股股東認購,相信是認購價與市價溢價有關, 市場不會接受認購。

京能完成發行後,集資淨額30.76億元(人民幣.下同),將用於償還短期債券及銀行貸款,包括於今年內到期的5項,總額43.4億元,不足之數將以營運資金償還。該等債券及貸款利率由3.03%至4.3%不等。

配股集資改善財務狀況

去年底,京能淨借貸234.03億元,報稱淨債務負債率(淨債務除以淨債務及權益總和)57.47%,筆者慣用的淨借貸權益比率則為134.5%,均處於甚高水平。集資後,淨借貸減少,權益則增加,淨借貸權益比率將降至99.3%,較去年底明顯下降,發行股份集資,對財務狀況相當有利,以不低於資產淨值發行,每股資產值不會攤薄。假定發行新股已於2016年初完成,則2016年每股盈利將攤薄12.4%,此攤薄將延續至其後一年,這是發行新股對股東的影響,有利有弊。

京能在北京建有四大熱電中心,並已投產,按裝機容量計算,於北京燃氣發電市場份額約60%,集中供熱佔70%以上,是北京最大燃氣發電供應商,燃氣獲得補貼;此外有兩個獲北京政府核准的區域式能源項目:昌平未來城項目已投產,是北京市唯一運行的區域式能源項目,也是國家區域能源示範項目;上莊熱電項目已在施工中,裝機容量266兆瓦,位於北京海淀,預計今年投產。

去年底,燃氣發電裝機容量4436兆瓦,佔集團裝機容量56.94%,去年並無新增,與水力發電相同,維持於449兆瓦,風力發電去年增18.17%,至2263兆瓦,太陽能發電更大增46.13%,至643兆瓦,總控股裝機容量共增7.6%,至7791兆瓦,惟發電量只增1.22%,主要增長來自風力及太陽能,其餘則微跌,整體售電收入增加2%,股東應佔盈利升2.4%,達19.55億元,每股盈利28.46分,派息7.4分,增長8.3%,股息比率26%。

料已過增長高峰期

裝機容量增7.6%,發電量只升1.22%,主要是燃氣發電及水電下跌,而風電及太陽能發電在裝機擴容上的比例不大,售電收入增2%是合理,但盈利上漲2.4%則受其他因素影響,應佔聯營公司較上年減少1.59億元(48%),並無說明,估計是非新能業務。另外,雲南一家水電項目經營權終止確認損失8832萬元,另為持有的中廣核電力(01816)公允值變動虧損撥備9190萬元。不計後兩項損失,盈利增長應為8.8%;如不計聯營公司損失,應增長約20%左右,但不論如何,仍難與2015年的58%增幅比擬,相信增長高峰期已過。

京能的透明度不高,並無按月公布發電量,也沒有提供各項裝機容量儲備及在建中項目,只稱今年將完成上莊熱電項目266兆瓦,以及澳洲儲備項目約1000兆瓦。參閱2015年年報,曾提及於張家口開發風能及太陽能資源1000兆瓦,亦透過合營公司投資於阿蘇衞垃圾發電,未提完成期,資料披露零碎,並不統一,相信每年均有若干項目完成,但不明朗。

京能消息公布後,股價略升,是溢價發行之故,亦不會增加市場流通量;上月配售華能新能源已破配售價,確實使流通量增加,未能守穩便向下調。京能控股股東認購,相信中短期不會減持,預計現年盈利將有雙位數增長;其P⁄E或低於7倍,息率約3.5%,市場評價較低,但不易解釋,仍然是國策與財務的影響,基本上可以看好,但不宜期望過高。

 

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