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2017年5月27日

李海潮 金池光影

港股慶回歸「逢十」必Chok

「金融市場是一個無秩序及低效率市場,一旦受到干擾,市場本身無力真實地反映企業或債券的真正價值,十分容易形成偏高或偏低局面。」

上述真知灼見出自《信報》已故專欄作家曹仁超,寫於2008年3月金融海嘯爆發前半年,輯錄於信報月刊40周年紀念集《智慧傳承》內,時隔差不多十年,現在細閱仍覺擲地有聲。尤其當看見廣度與深度在世界上數一數二的香港股市,也因熱錢潮上潮落而大幅波動時,感覺尤深。

維穩撐市 禍福難料

港股受干擾,其中一個例子是維穩資金趁香港回歸20周年力挺大市。彭博早前報道,內地已制定7月1日回歸紀念前穩定港股的計劃,以便在習近平訪港及新任特首林鄭月娥就職時「營造良好氣氛」。

雖然消息難以證實,但觀乎中港同遭穆迪降級,兩地股市卻異常硬淨,人民幣滙價走穩,不難看到維穩手影出沒。

中共素有「逢五小慶、逢十大慶」慣例,香港回歸滿第二個十年,以股市沖喜不難理解,惟根據以往經驗來看,北水掃高港股之後,很容易形成曹Sir所說的「無序、低效、估值偏高」等問題,七一過後多無以為繼。

中資第一次掃高港股可追溯至1997年回歸前。其時港人對主權移交中國充滿戒心,有銀士紛紛移民買政治保險。為了高奏「馬照跑、舞照跳」歡樂旋律,維穩資金在回歸前半年大舉湧入港股,恒指從1997年初約13400點水平,飆至同年8月7日的16820點才見頂,累漲25%。

當其時中概股表現亮麗,招商局(00144)、聯想(00992)及中海外(00688)等重磅股,於七一回歸前半年升幅分別高達5.8倍、4.1倍及六成。可是這幕紙醉金迷榮景,很快便遭國際大鱷索羅斯掀起的亞洲金融風暴粉碎,恒指從上述高位急速回落,至1998年8月跌至6544點,累瀉61.3%才見底。

及至回歸10周年的2007年,北水買港股更形瘋癲,恒指從該年初約19900點起動,至七一後首個交易日衝高至22159點,大漲一成一。

好戲還在後頭,內地當局其後批准天津濱海新區居民直接投資香港股票,市場憧憬全面開通「港股直通車」,內地資金蜂擁南下掃高港股,恒指在金秋過後攀至31958點頂峰。

從2007年初計,這個大升浪漲幅高達六成;期內恒指十大升幅股份中,中概股就佔8隻,神華(01088)、聯想及騰訊(00700)等,漲幅達1.5倍至1.7倍不等。

然而隨着時任國務院總理溫家寶煞停直通車,「大時代」音樂戛然而止,加上美國雷曼風暴殺到,短短一年後港股從天堂跌落地獄,至2008年10月27日插水至10676點才見底,由高位計累跌66.6%。

七一過後 散水高危

眨眼又是十年,今年恒指從年初至今累漲逾16%,遠遠跑贏標普500指數及日經指數的約8%升幅,騰訊、吉利(00175)、平保(02318)和國壽(02628)等「中字頭」股份再度成為升市火車頭,期內漲幅由兩成半至六成不等。今次港股會繼續扶搖直上,還是歷史重演?

要回答這問題,不妨思考今天的中國經濟形勢與1997和2007年比較是好了還是差了?無論是20年前或10年前,內地皆處於高增長年代,GDP有雙位數增幅,人民幣長升長有,外滙儲備水浸……一片欣欣向榮。

今天呢?俱往矣!內地經濟正深陷債務急升、人口老化、中等收入陷阱、走資壓力沉重等泥沼,能否自拔視乎稍後啟動的「債券通」是否可引入活水,化解「融資難、融資貴」燃眉之急,否則這輪港股升浪極有可能只屬虛火,七一過後隨時打回原形。

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