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2017年5月16日

戴兆 公司透視

石藥創新產品增長勁 物有所值

石藥集團(01093)向主要股東聯繫人收購美國德豐藥業的全部股權,代價970萬美元(約7566萬港元)。德豐於加利福尼亞州設有製藥研發中心,自2012年起營運,擁有一支專業團隊,正進行多項生物製藥開發項目,已取得初步成果,收購有助於石藥的生物醫藥研發能力,補充其研發產品線。

德豐是發展中藥業,近兩年仍在輕微虧損6.6萬美元(約51萬港元),是發展中常見的現象,而資產淨值達971萬美元,與收購價差不多,原始投資成本985萬美元。這項消息屬於中性,相信德豐要取得初步成效仍待時間改善,否則賣方不會出售,而石藥付出資金不多,可以加強研發能力,亦可接受。

分拆新諾威內地上市待批

上月石藥公布,考慮分拆屬下新諾威製藥於內地上市,新諾威為石藥非全資附屬公司,其業務為產銷食品添加劑及原料藥的咖啡因,以及維生素C保健品及飲料產品,中證監河北監管局已確認上市前輔導過程的申請備案登記,詳情適時披露。石藥財務寬裕,去年底淨現金20.9億港元,無集資需要,估計屬於策略性安排。

石藥去年度盈利21億港元,較上年度增長26.2%,撇除滙率影響,則增34%,每股盈利35.25港仙,派息12仙,增加9%。石藥產銷成藥及原料藥,去年營收123.69億元,增長8.6%,撇除滙率影響增長15.3%,毛利率由45.8%升至51%,經營盈利率由14%升至21.4%,純利率由14.6%升至17%,各項比率均有進展。

成藥佔營收72.5%,原料藥只佔27.5%,成藥中以創新藥為主,佔成藥53.2%或總營收38.5%(上年僅佔33.1%),較上年增長26.4%或撇除滙兌影響後增長34.3%。多項創新藥用於抗腫瘤、老年人疾病如心腦血管病、老人癡呆及糖尿病等,多項產品知名度高,不少已列入國家醫保目錄,單是去年已有8個品種新增至新版目錄,因而按年均有理想增長。

成藥中的普藥產品,適用於基層常見病症,包括中藥、兒科及婦科,亦包括高端抗生素產品、慢性疾病產品以及保健產品如維生素C含片以至養生產品,整體保持平穩增長,去年增長4.3%,撇除滙率影響增長10.8%,佔成藥46.8%或總營收33.9%,估計毛利率較創新藥為低。

原料藥包括抗生素、維生素C、咖啡因及其他。其中抗生素營收減少22.4%,維生素C增加8.8%,咖啡因及其他增加11.9%。抗生素價格下跌,以致營收倒退。維生素C的市場產能過剩仍然存在,而價格經多年震盪後觸底反彈。受惠於價格上升及成本下降,業績轉虧為盈。咖啡因市場需求穩定,售價略升。去年提升市佔率及降低成本,業績報升46.2%至1.75億元,維生素C由虧損3957萬元轉而獲利2572萬元,抗生素分類業績則跌87%至2449萬元。原料藥的分類業績(未計未分配收支及息稅前)佔8.1%,成藥則佔91.9%。

國策扶持使用國藥有利

石藥預期創新藥的市場影響力將達到新高,普藥則穩中有升,原料藥或個別發展,維生素C或可能取得較大增長。

石藥改革持續,且進一步深化。為配合國家政策,各省均出台將更多重特大疾病藥品納入醫保報銷範圍,並扶持國產藥品的使用,減輕病人負擔,有利於石藥創新藥銷售及業績增長。

石藥的創新藥過去多年錄得強勁增長,儘管基數已大,預期未來增長仍達25%至30%以上,其往績P⁄E 32倍,為同業最高,預期11.46元的現年P⁄E只是25倍,PEG僅為1倍,依然物有所值,由今年初至今,累積升幅已達38%,趨勢仍是反覆上升,現價可持有或逢反覆跟隨看好中長線。

 

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