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2017年5月6日

林昱鈞 市場御言

巴西退休金改革利經濟

改革將會取代經濟驚喜成為未來數月股市的動力。美國百日新政和中國刺激政策效應逐漸消退,經濟驚喜逐步走出谷低,投資者把目光放在可以提升潛在生產力的改革中。巴西股市是其中一個進入改革深水區的市場。

5月4日,巴西國民議會特別委員會以23比14通過政府提出的退休金改革法案,打開改善財政赤字的大門。這項改革將會成為左右巴西股市表現的重要因素。

左右股市表現

為改革潛在財政支出困局,巴西政府於去年12月提出退休金改革法案,並於2月提交國民議會討論。如果政府希望年內啟動改革,就需要國民議會在6月通過該法案,並提請參議院審議。同時,政府亦表示如果未能獲得足夠的贊成票,則不會啟動投票程序。因此,未來一個月是巴西改革成敗的關鍵。

整體來看,儘管改革法案不受民眾支持,但有利於巴西經濟。一方面,通過延長退休年齡,政府可以削減退休金佔GDP的比重,減輕財政負擔。另一方面,透過削減其他補貼支出,政府社會保障金赤字狀況將會有所好轉。根據摩通測算,如果政府目前改革獲得通過,退休金支出佔GDP比重可以從目前9.9%下跌至8.6%。政府社會保障赤字率則可以從3.2%下跌至1.9%。

根據過去幾次巴西重要改革投票結果,市場預期這一輪改革法案仍缺乏約30至40票支持,較上月預計距離有所收窄。巴西總統誓言繼續推進改革,並約見各黨派磋商,希望達成最終的改革方案。

通脹跌助減息

除了改革之外,巴西通脹回落亦有助央行實行貨幣寬鬆政策刺激經濟。自2016年8月起,巴西通脹從8.97%已經連續下跌7個月至4.57%。多個因素驅使巴西通脹回落。首先,厄爾尼諾現象褪去,巴西食品價格下跌,不再推高通脹水平。其次,美元兌巴西滙率過去一年從3.55下跌至3.18。巴西貨幣升值令進口商品價格下跌,亦壓低通脹水平。

巴西通脹已經回落至央行4.5%目標中值。過去數月,巴西央行已經連續減息3%至11.25%。過去一次議息會議中,巴西央行更是超預期減息100個基點,加快減息的步伐。市場預期,巴西央行未來3次議息會議都會減息50個基點【圖1】,進一步刺激經濟。減息亦有利於資金流入當地債券市場。

根據環球資金追蹤公司EFPR數據顯示,新興市場債券基金年初至今錄得321億美元流入。巴西債市作為新興市場債券重要組成一環,加上存在減息預期,亦會錄得資金流入【圖2】。

總括而言,如果投資者認為短期增長缺乏驚喜,可考慮轉向有改革概念的地區。巴西退休金改革已經接近衝刺階段,一旦通過法案,估值提升可以為股市帶來較高的潛在回報。

御峰理財研究部分析師

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