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2017年5月3日

范卓雲 私銀卓見

美元不爭氣 亞股債造好

法國首輪總統大選最終由主張留歐的中間派候選人馬克龍(Emmanuel Macron)和極右派馬琳勒龐(Marine Le Pen)決勝,由於多項民調顯示馬克龍有望於第二輪投票中勝出,可望獲取約六成得票率,令環球市場風險情緒大振,投資者旋即轉向紛紛追逐風險資產,市場價格迅速反映馬琳勒龐可能落敗的預期。

不過,法國總統大選第二輪投票的最終結果,很大程度上還要取決於首輪選舉其他候選人的支持者在第二輪投票中轉投誰人。因此,第二輪選舉的投票率及首輪選票在決選中的流向可謂最終的致勝關鍵。有見及此,筆者認為在均衡的投資組合內仍可考慮配置黃金,以對沖地緣政治風險。

在環球經濟同步出現周期性復甦之際,法國首輪大選結果令歐洲的地緣政治風險得以紓緩,有助提升全球風險情緒。筆者預期法國大選很可能成為歐羅走勢的轉捩點,擺脫歐洲政治利淡因素,成為歐羅表現的催化劑。筆者相信歐羅可轉而受惠於結構性及周期性利好因素。反觀美國,市場對美國總統特朗普可能推行的經濟刺激措施期望非常高,稅務改革雖然可以幫助周期性復甦,卻可能引發財政赤字的結構性問題進一步惡化。

迎多方夾擊 美元勢轉弱

我們的外滙策略師預測,美元在雙赤壓力、美國總統特朗普弱美元政策和聯儲局緩慢加息的多重因素影響下,今年內將處於弱勢,並將從目前水平下滑。歐羅兌美元滙價於2017年底前可望升至1.2水平,而英鎊的下行風險亦有望得以緩減,隨着美元走弱,預期英鎊兌美元滙價於年底前跌至1.2水平。我們亦預期,人民幣兌美元滙價跌勢放緩,於2017年底前跌至7.1水平。

中美兩國是今年環球經濟增長的重要火車頭,但在今年第一季度為市場帶來最多宏觀好消息的卻是美國以外的經濟體,包括歐洲、中國、巴西、拉丁美洲及亞洲等,最近均為市場帶來驚喜,顯示全球經濟復甦愈趨廣泛。

筆者認為,環球經濟復甦趨勢愈為廣泛,這一輪風險資產的周期性升勢將可望持續得更久。年初至今,亞洲經濟一直受區內貿易增長帶動,中國第一季經濟增長勝預期,有利亞洲及新興市場資產。美元再度走弱、歐羅區政治風險降溫、環球風險情緒轉強、中國經濟增長持續,凡此種種均是利好亞洲股票及債券的重要動力。在亞洲區內,筆者最看好中國、印度和新加坡的股票。

巴西有望跑贏新興市場

鑑於油價及商品價格持續回升、美國政府債券收益率回落,加上聯儲局放緩收緊貨幣政策的步伐,美元偏軟,新興市場股債直接受惠。筆者仍然看好新興市場美元債券及本幣債券,在新興市場當中,巴西最能受惠中國的需求復甦和加大基建投資帶動商品進口的增長,預期巴西股票將跑贏新興市場基凖,在新興市場債市中,巴西、俄羅斯、印度及印尼的債券最為吸引。

受惠於製造業補充存貨、積極財稅政策帶動基建投資增長及地產投資維持強勢,中國今年第一季國內生產總值按年增長6.9%,高於市場預期的6.8%,創下二十個季度以來最大的季度增幅。由於製造業及地產投資回升,第一季固定資產投資顯著增長9.2%,高於去年第四季的8%。自國家主席習近平與特朗普於4月7日舉行首腦會議後,中美兩國正着手制訂「百日計劃」以解決雙邊貿易爭議。

考慮到中國製造業和私營企業投資持續復甦,預期中國今年及明年的國內生產總值增長將達至6.7%,有利中資股盈利改善,目前市場共識預測MSCI中國指數2017年每股盈利增長17%,比去年的0.1%大幅反彈;加上中美爆發貿易戰的風險明顯降溫,投資者可考慮增持在港上市的優質中資股以捕捉中國復甦帶來的投資機會。

續增持中國「新經濟」股

中國經濟復甦前景好轉的同時,結構性改革進展良好,3月全國人大會議強調進一步推動結構性改革進程,筆者繼續看好中國「新經濟」行業的結構性增長機會,當中包括那些能受惠於電子商貿及金融科技迅速增長的行業,以及具備競爭力顛覆現狀發展人工智慧、虛擬實境、雲端運算及大數據的科技企業。

另外,從事其他「新經濟」行業(包括醫療保健、新能源、旅遊、個人消費及教育服務)的企業,將具有更優越的盈利增長前景,可支撐其估值高於市場平均值。

經過近期市場因為憂慮中央去槓桿措施而出現調整後,「新經濟」板塊相比「舊經濟」板塊的市盈率溢價回落,由150%的五年平均的估值溢價下跌大約至70%,造就考慮買入優質「新經濟」股票的良機。

註:投資者應注意,新興市場、亞洲和中國股票的投資表現可能極其波動,並且可能因多種直接及間接因素的影響,導致相當波動。這些新興市場的特質可能導致投資者蒙受重大損失。

作者為滙豐私人銀行董事總經理兼投資策略亞洲區主管,負責為亞洲私人銀行客戶制訂區內各個資產類別的投資策略和主題。她每月為《信報》撰寫專欄評論,逢每月上旬刊出。

本稿發放機構香港上海滙豐銀行有限公司

 

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