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2017年4月13日

范禮泉 市場觀點

一帶一路與債券市場發展

外界對中國「一帶一路」倡議的興趣往往離不開在這課題下興建的鐵路、港口和公路。這些建設不僅最能體現「一帶一路」的理念,也能令人回想起古代相當繁榮的陸海運輸路線。通過這些路線,中國絲綢曾由西安運往聖彼得堡,而茶葉也從廣州運至鹿特丹。

不過,有時候更容易引起關注的,卻是亞洲的基建融資市場,其所涉及規模龐大的資金成為國際資本市場焦點。

今年2月下旬,亞洲開發銀行表示,預期亞洲新興國家在2016至2030年期間需要的基建投資約達26萬億美元,即每年1.7萬億美元(為該行於2009年預測的金額兩倍以上)。況且,單單只是亞洲的投資額,「一帶一路」覆蓋的範圍卻遠至非洲和歐洲。

各項交通、電訊及能源基建項目橫跨60多個國家和地區,所需資金數目龐大,私營企業和公營機構將要動用所有可用資源以應付融資需求。同時為當地和國際投資者提供廣泛的機遇,對於仍以銀行貸款為主要融資方式的許多亞洲地區,也可藉此發展其資本市場。

且看箇中的投資機遇。中國於2013年提出的「一帶一路」倡議,促使基礎建設伸延至東南亞、中東、非洲及歐洲各地, 自此內地已帶頭設立多家機構提供部分融資。亞洲基礎設施投資銀行(亞投行)、新開發銀行及絲路基金的資本總額達2400億美元,並已積極投資「一帶一路」的發展項目。

基建需時 融資先振

隨着發展中國家期望提高生產力和解決城市化日趨嚴重的問題,上述機構只能供應基建發展所需的部分資金。

雖然投資基建方面的資金需求並非新鮮事,但在內地積極推動「一帶一路」之下,相關的資金需求變得更為急切,並要快速獲得資金,讓那些基建項目更快啟動。基建項目本質上是大型及複雜的,而且動輒需時數以十年的鴻圖大業,期間可能需要吸納不同種類的資金。

因此,「一帶一路」需要從各種各樣的來源籌集資金,包括銀行的過渡融資(bridge financing)、政府、基金、公營及私營股本市場的股權資本,以及由私營和公營機構(如亞投行)發行較長年期的債券。

無論是亞洲的主權財富基金或歐洲、日本及美洲的資產管理公司,這些融資項目對他們都是好消息,尤其是利率和債券收益率仍然處於環球金融危機後的低位,相比之下,基建項目可以帶來長期穩定的回報,愈來愈能夠吸引尋求分散風險的投資者。

舉例而言,主權財富基金一直把較大部分資產投入全球的基建投資項目,亞洲的項目備受青睞。同時,亞洲中產階級的積蓄迅速增長,使其更有意欲追求投資回報,加上他們大部分年事漸高,需要制訂退休計劃。基建投資帶來穩定回報的特點正正符合這些亞洲投資者的需要。

另一方面,由於預期集資活動會增加,對發展「一帶一路」沿線規模較小且尚未成熟的市場也是好消息,可望帶動當地資本市場更活躍。

近年來許多新興市場的本土貨幣債券市場急速發展,但這些市場的規模與相關經濟體相比依然細小,更無法與市值在40萬億美元以上的美國債券市場相提並論。債務發行日趨蓬勃,加上有關當局不斷推進改革,可望增加市場的深度和廣度,從而提高對國際機構投資者和本地零售投資者的吸引力。這種趨勢亦有助市場減少依賴銀行貸款,為私營公司提供更多融資選擇。

外資內地發債大增

中國境內債券市場去年進一步開放予海外投資者,包括銀行、保險公司及退休基金,並且讓外資企業更容易在內地發行人民幣債券,這些「熊貓債券」的發行規模大幅飆升,去年高達1220億元人民幣,是2015年的八倍。

資本市場活動的增加可望促進東南亞或中亞各地市場在監管層面加強跨境合作。目前許多規模相對較小和流動性較低的市場均各自為政,如各市場在文件、稅務、外滙規管及信貸評級等範疇加緊合作,或可改變這種情況。

推土機和起重機鋪設火車軌和建設港口,在基建項目中發揮的作用是立竿見影,相比之下,債券市場的發展卻不是一蹴而就。不過,我們相信,債券及其他形式的融資活動可以帶動「一帶一路」相關項目的落實。

作者為滙豐環球銀行及資本市場亞太區主管

 

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