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2017年4月7日

冼智聰 理財方略

「由上而下」老矣 「由下而上」可取

在建構投資組合時,我們相信投資者最好避免使用「由上而下」這過分簡單化的價值理念。「由下而上」建立投資組合,要求投資者以審慎及證據為本的方法來選擇投資,並專注質素較佳及以穩健策略持有的證券;我們認為此舉有助減低投資組合受市場下跌影響的程度。

投資者必須體會此「由下而上」選股策略的成效,並理解個別持倉在不同市況的表現,這個程序除了需要投資者投放時間,還需深入理解其承擔投資風險的真實性質。在金融危機後持續多年的低息環境中,不少資產可能於傳統估值指標下顯得昂貴。

高息股或反映危難

在選擇股票方面,我們認為投資者不應有「企業的高股息率為投資者帶來保障」的概念,因為當一家企業向股東派發高比例的盈利時,我們不能簡單地看好其業務模型的可持續性,亦不能就此相信管理層致力擴大股東利益。事實上,企業向股東派發高比例的盈利,可能反映該公司處於危難狀態,或是投資者因預期股息將會減少而迫使其股價降低。

同樣,理解企業的相對盈利能力、盈利穩定性及債務負擔比集中注視高息帶來的即時吸引力更為重要,亦是防守性較佳的策略。不論是債券或股票,我們都是根據這些因素來比較企業的優劣,因為「優秀」的企業收益讓我們可以判斷其收益的可持續性,並適當比較它們的相對估值。

買債考慮貨幣對沖角度

至於新興市場債券方面,若要全面理解國家債券有機會帶來的風險,投資者須對其錯綜複雜的貨幣市場有深入認識。在大多情況下,新興經濟體的貨幣滙率波幅遠超過其債券市場,導致投資者須承擔國家償債能力以外的風險。因此,投資者在比較相對估值時,應該從貨幣對沖角度考慮這些投資,並對不同貨幣作個別分析。在整體投資組合運用「由下而上」策略亦能為投資者避免「胡亂分散投資而釀成惡果」,投資者在希望分散風險的情況下進行投資,結果在降低整體風險方面成效不大之餘,也增加交易成本,並使投資組合經理對投資項目的知識及信心被削弱。

我們相信在選股時貫徹以防守主導的「由下而上」策略,將有助建立一個結構完整的投資組合,為應對疲弱市況作好準備。這需要投資者高度集中於「由下而上」的分析,並從全面而非單獨的角度去審視持倉。透過降低市場跌幅對投資組合的影響,投資者便能提升達成長遠目標的機會。

作者英文名John Stopford,為天達資產管理多元資產收益團隊主管。他為《信報》/信網撰文,分享投資觀點。

 

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