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2017年4月6日

Mark Burgess 宏觀灼見

馬琳勒龐若當選又如何

法國新總統將於今年4、5月誕生,近期的民意調查顯示,極右翼政黨國民陣線(National Front)的候選人馬琳勒龐(Marine Le Pen)的民望一直高企。究竟促成英國公投通過脫離歐盟,並且席捲美國大選的改革建制洪流,會否蔓延至法國?若勒龐當選總統,對歐洲以至更廣泛地區的投資者、企業和金融市場又將有何影響?

法國人對歐羅區的不信任與日俱增。歐盟以緊縮措施應對環球金融危機,而非振興經濟活動,以致不少民眾感到法國有如傀儡。歷屆政府把施政權力拱手相讓予歐洲央行,令法國人民支持求變(即使是極端派系)的聲音愈來愈強。

法國國民議會選舉將於總統選舉後一個月(6月中旬)接續上演,選舉結果將決定勒龐一旦當選後將擁有的實際權力。除非勝出總統所屬的政黨能在國會取得大多數議席(289席),否則其權力將被削弱。以目前的法國政局來看,相信沒有任何一個政黨能夠在這次國會選舉中取得大多數優勢。基於國民陣線不大可能主導國會,國會局面很可能是由主要黨派籌組而成的聯合政府,而新總理則來自所佔議席最多的黨派。

歐股或挫一成拖累全球

金融市場的資產價格早已反映法國前景的不明朗。自特朗普入主美國白宮後,法國國債的表現猶如驚弓之鳥,小心翼翼地提防勒龐一旦勝選的風險。

在不確定性充斥下,法國資產在總統大選後很可能隨即出現大幅波動。由於外界認為勒龐當選將導致法國脫歐的可能性大增,因此預期法國與德國國債息差將顯著擴闊,有可能重返2011/2012年歐羅區危機高峰時的150點。同樣地,隨着歐羅區瓦解的風險趨升,其他歐羅區周邊與半核心成員國的國債息差也將擴大。

股票方面,基於歐盟前途難料,歐洲股市有可能大挫一成,連帶拖累全球市場,但受地緣政治事件影響較少且基礎因素良好的行業,應可展現一定的抗逆性。以歐羅計價的債券中,歐洲銀行類別最可能首當其衝。繼去年英國脫歐公投觸發大跌20%後,歐洲銀行類債券這次甚至可能大瀉20%至30%。一旦歐盟解體,各國將重用原有國家貨幣,銀行賬目內仍以歐羅計價的資產和負債將出現嚴重錯配;相比之下,英國脫歐的衝擊可說微不足道。

事實上,歐洲銀行業已多年瀕臨危機,特別是當希臘幾近退歐之時。中期來說,以意大利銀行體系目前的狀況,當地銀行業不大可能承受歐羅崩潰的打擊。而除了債台高築的國家將受影響外,就算如德國也將因持有法國和意大利國債而無法倖免,環環緊扣的歐盟銀行系統崩潰的風險固然很大,全球金融業也可能受到波及。不過,即使勒龐主政,法國脫歐仍須跨越重重障礙,市場對此反應亦會謹慎。基於新政府可能採取促進通貨再膨脹的措施,配合較寬鬆的財政政策,法國國債在此情況下有望附帶一些溢價,孳息率曲線也有望維持陡斜。與此同時,現時反映10年期平准通脹率約為1.31%的法國通脹掛鈎債券,亦有機會強勁上揚。

放眼中期以後,倘若歐羅區瓦解,再次流通的新法國法郎可能因投資者企圖對沖風險而捱沽受壓。當局為了阻止貨幣大跌,或將採取傳統的干預行動,包括加息和出售歐羅資產儲備,以買入法國國債支持滙價。對於力求避免損害經濟但又沒有龐大歐羅資產儲備的新政府而言,要採取這些措施也將面對挑戰。至於其他再次面世的歐洲國家貨幣,德國馬克有望轉強,而意大利里拉可能下跌。對早已企盼貨幣貶值的意大利和希臘來說,此局面可能是一線𥌓光。貨幣政策再度回歸國家自主,各國可按國情下調貨幣滙價,但同時也會加重償還歐羅計價債務的負擔。

法國總統選舉的首輪投票將於本月23日舉行,若無候選人取得過半數選票,得票最多的兩名候選人將於5月7日進入第二輪投票。全球前景日趨不確定,法國這場選舉將是萬眾矚目。

作者為天利投資歐洲中東非洲地區首席投資總監及環球股票主管。

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