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2017年4月5日

伊馬仕 板塊觀察

科網股北水垂青 長線還看基本因素

受「北水」的垂青,今年首季的科網股異動不少,翻查中央結算系統(CCASS)的資料顯示,代「北水」持股的中國證券登記結算公司在3月份內就增持IGG(00799)至逾9000萬股【圖1】,佔已發行股本逾7%,股價更升至11元的歷史新高,單計3月份就升近一倍,這正好反映這股南下資金的威力。事實上,騰訊(00700)及金山軟件(03888)均見有北水流入,股價表現亦相對偏強;但資金流帶來的影響是可升亦可跌,中長期而言仍須看實質的基本因素。

從個別股份的業績表現來看,騰訊去年純利410.95億元(人民幣.下同),按年增長42.7%,派息每股0.61港元;期內收入1519.38億元,按年急升47.7%。整體業績大致符合市場預期。

騰訊網絡廣告業務回勇

若按業務劃分,增值服務仍是主要收入來源,其中網絡遊戲業務收入增長25%,至708.4億元;數碼內容及虛擬道具銷售的社交網絡收入增長54%,至369.7億元;毛利上升34%,至701.9億元。不過,從季度表現來看【圖2】,增值服務於去年第四季的收入雖然按年上升27%,至291.9億元,但較去年第三季增幅放慢9.6個百分點;與此同時,毛利按年增長26%,至184.6億元,較第三季的增幅下滑12.6個百分點(紅色線);反映內地手遊市場競爭非常激烈。

網絡廣告業務方面(包括來自QQ空間、微信公眾賬號及微信朋友圈等),全年收入269.7億元,按年上升54%。

從季度的表現來看【圖2】,第四季收入82.9億元,按年升45%;受惠於分部毛利率回升的帶動,毛利增長32%(藍色線),至38.6億元,較第三季增幅加快19.6個百分點,並扭轉連續三季增速下滑的勢頭;配合微信及WeChat的合併月活躍賬戶近8.9億戶,網絡廣告收入的提升空間仍然很大。

另一方面,其他業務(包括來自支付相關服務及雲服務等)全年收入有不俗的增幅,按年大增2.6倍,至171.6億元;分部毛利按年更飆升5倍,至27.4億元。事實上,去年騰訊移動支付的月活躍賬戶及日均支付交易筆數均超過6億,使騰訊成為全球最大的線上支付平台。

金山軟件增長持續性成疑

從估值的角度作分析,參考EJFQ FA+的資料顯示,騰訊的預測市盈率為32.1倍,較其中位數僅高0.5倍【圖3】。以基本面而論,核心的增值服務增長雖然略見放緩,或會影響短期股價表現。然而,網絡廣告業務回升,加上支付業務未來仍有很大monetize的空間,長線仍值得持有及看好。

至於金山軟件方面,去年業績由盈轉虧,錄得2.7億元虧損;派末期息0.1元,維持前年水平。期內,收入82.8億元,按年上升45.9%。公司解釋虧損主因是迅雷及世紀互聯的策略性投資需要大幅減值12.4億元。

然而,按業務劃分【圖4】,信息安全及互聯網服務佔總收入53.7%,按年雖然上升22%,至44.5億元,但經營溢利則下跌19%,至6.3億元;娛樂軟件佔總收入30.7%,按年增加86%,至25.5億元,經營溢利增長1.5倍,至12.8億元;雲服務、辦公軟件及其他佔總收入15.5%,營業額增長近倍,至12.9億元,但經營虧損則擴大1.1倍,至7725萬元。

有趣的地方是,管理層認為旗下辦公室軟件WPS是「金礦」,並打算分拆在深圳創業板上市;那麼餘下的「金山雲」(在年報內僅指出收入增長1.7倍,但卻欠缺具體數字)短期會否仍是一個「包袱」而非「金蛋」?

總體而言,在手遊帶動下,金山軟件娛樂軟件雖然錄得顯著增長,但市場競爭激烈,增長的持續性恐怕成疑;雖然股價短期雖或會繼續受惠「北水」資金流向,但中期則仍有待一份更具說服力的業績。

信報投資研究部

 

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