熱門:

2017年3月16日

戴兆 公司透視

九倉研分拆 會德豐料反覆向上

會德豐(00020)母憑子貴,九倉(00004)研究分拆,如說分拆有利股東,會德豐必先受惠,升勢雖稍遜九倉,但已創出歷年新高價。會德豐多年一直增持九倉,去年傳合併而未果,現研九倉分拆,不是傳聞,而且九倉主動披露,實現機會可能較高。

主動披露 成事機會頗高

去年會德豐總盈利162.94億元,按年增長14.5%,於扣除其他非經常項目後,核心盈利118.11億元,增長11.4%,每股核心盈利5.81元,已派第一次中期息45仙,將派第二次中期息85仙,全年股息1.3元,增長13%。

會德豐為九倉大股東,已佔股權61.6%,另佔新加坡會德豐地產76%,會德豐本身則以物業發展為主。去年九倉的核心盈利貢獻82.98億元,同比增31.2%。於九倉而言,其增長為25.4%,會德豐應佔盈利增長較多,是所佔股權增加所致。因此,九倉的貢獻佔會德豐集團盈利70.2%,新加坡會德豐地產提供4.28億元,增長62.7%,但只佔盈利比重3.6%,會德豐本身獲利30.85億元,較上年減少23.1%,佔整體盈利26.2%。

去年銷售物業理想,並完成4項(包括兩項為九倉物業,會德豐只是代售),少於前年,是會德豐本身盈利減少的原因。去年已預售尚待完成物業3項,今年計劃再推3項(包括九倉),此等物業將於今明兩年完成,所獲盈利視完成期而定。去年底管理(包括九倉)土地儲備820萬方呎,去年中表示自行擁有土地成本平均每方呎3400元,其後購入觀塘住宅用地,每方呎地價7700元。本港住宅市場曾有若干反覆,但以現狀言,其土地儲備風險有限,雖則去年投地步伐放緩,但仍維持4至5年的發展所需。

從過去紀錄看,會德豐管理層對物業發展有過相當表現,特別是位於九龍東及紅磡的商業物業4幢已全部出租,而現有土地儲備中,主要位於旺區,將軍澳康城共有3個地盤,最高價的九期,每方呎樓面土地成本只是2545元,最低價的五期更低至1874元,何文田及啟德也有地盤,而售樓策略亦進取,根據市況盡早推出甚至有較長樓花期。去年底已預售但未確認入賬銷售額增加27%至159億元,已鎖定未來利潤。除完成期或左右入賬利潤外,未來的表現,將可跟貼物業市道。

作為九倉大股東,會德豐將有決定性作用,傳合併並無下文,分拆則由財務顧問評估,可能正中會德豐心意,但會德豐只是控股,近年只買不賣,持有九倉或一分為二,應佔資產業績應無變化,但應佔九倉市值或會增加。

釋放價值 考管理層功力

目前會德豐市值1258億元,九倉市值2090億元,會德豐應佔61.6%,約為1287億,已超過會德豐市值,會德豐股東權益2154億元,市值較資產折讓41.6%,九倉股東權益3168億元,也較市值折讓34%,會德豐的折讓較高,是控股折讓的影響,已是老生常談,九倉一分為二,股東權益不變,會德豐的折讓應不會收窄,但若九倉市值上升,會德豐股價亦會水漲船高,可能間接推動會德豐折讓收窄,但不會明顯。作為小股東,可以靈活選擇投資於物業的投資或其他,會德豐也可以選擇,而大股東沽貨,對股價不利。如九倉決定分拆,既對大股東無貢獻,則策略只是適應市場需求,為此而使業務結構變動,並無必要。

理論上,九倉股價高低,無礙九倉及會德豐的經營,並無協同效應,這是傳統觀念,目前是「大時代」,觀念自然不同,且看財務顧問如何評估分拆,相信是有利於股東的結果。

若將投資物業分拆,去年投資物業核心盈利88億元,佔64%,其餘業務只佔36%,形成分拆的投資物業為主,原有的九倉的地位顯著下降。如決定分拆,內部必須作出調整,現時若干發展中物業是租是售並不明朗,考慮到投資物業的發展,以及增加其他業務的吸引,需要作出平衡的調整。況且市場揣測日後會德豐將會私有化其非投資物業,則調整可能更複雜。

消息公布後,會德豐升勢遠勝九倉,昨天高位61.85元,4天升幅達17.8%,但已現反覆,有高處不勝寒之感,需要消化調整,此後的表現,估計仍將反覆向上,而升勢將放緩,資產折讓應與九倉有差異。

 

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads