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2017年3月15日

姚遠 神州視野

中國打噴嚏 亞洲即感冒

「美國打個噴嚏,全世界都會感冒。」這句話在市場流傳多時,反映美國在全球宏觀經濟中的重要性。但隨着中國近年來的經濟規模與日俱增,並在全球發揮經濟力量,不少人開始將這比喻套用於中國。

中國的影響力在亞洲尤為明顯。中國佔區內貿易總量多於三成,經濟亦佔亞洲(日本除外)的區內生產總值近半,成為多個國家的最大貿易夥伴及日益擴大的境外直接投資源頭;加上國內中產抬頭,旅遊及消費意欲大增,帶旺泰國、南韓等國的零售業。

受惠經濟融合

亞洲國家受惠於與中國的經濟融合,打入區內最大的消費市場,惟同時變得更易受該國經濟放緩影響。中國自2011年起增長勢頭減慢,需求下降,拖累一眾亞洲國家近年的出口表現。

另一方面,中國經濟正在重新平衡,消費增速明顯超出投資增速,未來數年趨勢亦然。此經濟轉型對區內貿易夥伴的影響將取決於她們較側重於中國經濟的哪個部分。傾向消費多於投資的經濟體,如香港、泰國及印度等,將能受惠於中國的增長再平衡,並抵消部分因中國內地需求放緩而出現的首輪影響。不過,對於台灣、馬來西亞及南韓等其他傾向投資的國家/地區而言,中國經濟轉型則會帶來損害。

在金融市場方面,中國對區內其他國家的影響力日漸增強。自2015年年中開始,亞洲股市與中國A股的相關性已經超越標準普爾500指數。我們的研究分析顯示,此現象是由獨特的中國衝擊引起,其影響在股票和貨幣市場較為明顯。

中國的地位亦可從商品價格中略見一斑。該國對部分工業金屬的需求佔全球總和超過50%,隨着近年經濟放緩,連帶相關金屬的價格受挫。整體而言,作為商品淨進口地區的亞洲將受惠於此,除經常賬結餘有所改善外,亦有更多空間推行貨幣及財政寬鬆政策。然而,對馬來西亞及印尼等商品出口國而言,商品價格下跌則令她們的經濟雪上加霜。

基於區內經濟與金融市場的緊密聯繫,我們估計中國GDP增速每降1%,亞洲的增速就會隨之下降最多0.4%。相比之下,中國GDP增速下降對已發展經濟體的影響則較輕微,料後者增速僅隨之下跌最多0.2%。但就統計數據而言,中國經濟放緩對美國及歐盟的影響依然深遠。這引證了近日流行的說法:「中國打噴嚏,寒意就會蔓延,至少在亞洲如是。」

分析結果引伸出多項重要啟示。首先,中國的經濟重新平衡意義重大,若轉型過程能夠循序漸進,再加上改革成功,中國自身、亞洲乃至全球均能受惠。其次,儘管特朗普的保護主義政策是直接針對中國,但後者在貿易及金融市場的溢出效應料將把影響擴散至其他國家。

最後,隨着中國與亞洲國家的資產價格更相關,美國在該區的主導地位將逐漸被淡化,轉而由中美兩國發揮相若影響力。對全球投資者而言,此意味着今後要避開中國將愈趨困難,因此對該國的認識實在必不可少。同時,亞洲市場開始與美國「脫鈎」並與中國「掛鈎」,以發達市場為中心的投資組合將更能受惠於分散效益。有見及此,我們認為只要投資者保持謹慎,長遠而言亞洲前景仍然樂觀。

作者為安盛投資管理新興亞洲高級經濟師。他為《信報》/信網撰文,分享市場及經濟觀點。

 

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