實質利率回升主導金銀轉弱

在美國聯邦儲備局本月幾乎肯定加息的前夕，金銀兩市終於面對來自這方面的壓力，繼前周從兩個多月回升高峰回落之後，上周呈現較大幅度再下跌。

金價曾回跌至1194.8元（美元．下同），乃5周來低位，最後以1204.5元收市，全周跌幅為14.6元或1.19%。銀價則曾跌抵16.82元，更屬6周來低位，收報17.015元，整周跌幅為0.45元或2.57%，轉弱程度比金市更甚。

在討論其他問題之前，現先談談一件事。日前中國人民銀行公布其外滙儲備，在2月重返3萬億美元關口，黃金儲備仍為5924萬盎斯，即1842.571噸。換言之，該行的黃金儲備自去年10月至今再無增加。我們不清楚這是因為期內外滙儲備大減，而要採取一些應變措施，還是中國原定的持續逐步增加黃金儲備政策有所改變。

大投機者並非常勝軍

這方面中國不比俄羅斯，後者即使在盧布大幅貶值期間，仍堅持逐步增持黃金儲備的政策，至今年1月已增至5290萬盎斯，即1645.375噸。自2009年以來，俄羅斯已增持黃金儲備近1000噸，多於中國同期增持的775噸。

再談另一件事。許多認為以對沖基金為主力的大投機者，在金銀市是常勝將軍，其實這是個不正確的理解。前周大投機者在期銀市的淨多倉量，曾增升至接近去年7月（乃歷來最高）水平，顯示他們極為看好白銀後市並下了重注。但銀價不但與該月高位尚有一段距離，而且在上周出現較大幅度回跌。金市亦有類似情形，只是沒有銀市般極端。前周大投機者在期金市的淨多倉量，也曾增升到去年11月的水平，但金價亦低於該月水平且在上周回跌。

因此，我們不可以把大投機者視為常勝將軍。其實八大交易商在金市、尤其在銀市的影響力才是最大，而他們可被察覺具有某種美國官方或聯儲局的背景，或就是其代理人。

回到討論近日的有關消息，多項強勁的美國就業數據，使聯儲局本月加息的概率達到百分百。然而，問題不在於利率高低本身，而是油價最近出現顯著回跌，令商品價格指數從回升高峰下跌，從而紓緩了通脹預期。利率趨升，而商品價格回落，將令實質利率回升，諒這是金銀價回跌的重要原因。

短期或反彈後市仍偏淡

聯儲局將於本周三宣布議息結果，我們要關注的並非加息，而是該局對日後加息步伐的陳述，以及是否有正式討論到縮減資產負債表規模的事宜。

目前金銀兩市已反映對本月加息的預期，故上周末從低位回彈。美債10年期孳息率收市未能升越2.6厘關鍵阻力，是一個因素。另一點是美元滙價又告回軟，反映白宮財政政策對這方面的影響，亦反映歐洲央行貨幣政策日後或將有變。

金銀兩市短期仍可作出跌後回彈，原因之一是金礦業及銀礦業指數已有較明顯的跌後反彈，然後再看消息及其他市場（特別是美元和商品）的進一步演變。但請留意，八大交易在銀市的淨空頭量仍相當於208天全球銀產，在金市的淨空頭量亦相當於58天全球金產。

現估計金市暫在1195元有支持，但回升阻力在1217元，諒難重越1226元；假如日後跌破1180元關鍵支持，恐重拾淡勢。銀市則暫在16.8元有支持，惟在17.2元有回升阻力，諒難重越17.55元；假若日後跌破16.6元的關鍵支持，亦恐重陷淡市。從目前其他類型的倉量數據變化來看，大投機者及投資者似暫作退卻多於再圖進攻。