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2017年3月6日

艾雲豪 球‧財‧有道

對沖基金冷看運動板塊

在一眾體壇大腕、上市公司紛紛砸金擲銀地向運動產業慷慨解囊的時候,有時會忘記一個很重要的問題——最後如何埋單。在一級市場興致勃勃的往產業灌水過後,往往到了二級市場才見真章,而這個市場可以說是龍蛇混雜,但也可以說是簡單直接,即一切以盈利表現和股價升跌作贏輸尺度。而除了耳熟能詳的互惠基金和長倉基金之外,進速退銳的對沖基金取向更為重要,阿仕特朗資本管理投資經理劉明琪,便是這股來勢洶洶的股壇新勢力中的佼佼者之一。

劉明琪以冰冷的語調道出,眼下的體育板塊其實並不算特別吸引。

外來競爭激烈

劉明琪指出,其實2016年運動板塊整體表現並不算好,原因是外來競爭激烈。近年行業的蛋糕雖然是大了,但從她手握季度(個別更有每月度)訂貨會、同店銷售的原始數據看,最受惠的是兩大國際體育巨頭,他們在華的銷售近年是以15%至20%的速度增長。對比之下,本土龍頭所披露的近幾個季度,則僅有單位數字增長,同店銷售更時會有負增長,外資似乎佔得優勢。作為用家,劉明琪指她身邊就沒有跑手用本土品牌的習慣,而同樣的心理,應該亦適用於內地消費日漸升級的用家。

究其原因,劉氏指這很可能是由於內地體育品牌同質化、商品化的結果。劉氏雖沒有到過這些企業的工廠實地考察,但她卻有巡店的經驗。她發現幾個大的內地龍頭品牌策略模糊,沒有個性,令消費者無從辨認,打擊購買意欲。

今日的冷靜,並不代表未曾熱情過,劉氏並不是因為酸葡萄而冷待運動產業板塊。相反,她指去年基金就曾經在寶勝國際(03813)一役,嘗過運動板塊的紅利,在這隻不甚高調、因代理兩大國際品牌而廣開零售點的中型市值股身上,不到一年的時間獲得大約80%的回報。之後見好就收,及時避開後來的一些震盪。

總體而言,綜合銷售增長和利潤率的變化,劉氏不諱言只會給運動股大約12x左右的前瞻性市盈率,這說法套進節目拍擋朱子昭慣用的PE/G模型中,到底是反映她對盈利增長(分母)比較悲觀,還是對板塊的系數總值本身要求高,還是兩者皆有?

劉明琪本身是馬拉松(全馬)愛好者,到過柏林和首爾參賽,周中會騰出兩三天跑5公里丶周末更是30公里的常客。她謙稱自己與專業水平尚有距離,但如此有恒心和自律的跑法,應該多少都會反映到揀股的堅持和耐性上。各「道上的朋友」,可別在一級市場上亂灌水栽花,以免到了小妮子手上,被殺個措手不及!

訪問內容摘錄自新城財經台逢周日播出「104投資總部」節目內的【球.財.有道】環節

 

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