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2017年2月23日

戴兆 公司透視

減值損失恐未見頂 東亞不宜沾手

東亞銀行(00023)2016年業績繼續令人失望, 盈利下跌32.6%,股息減少36.4%,而且是連續第二年下跌,且跌幅較前為大,儘管非經常收益大增,也未能彌補其他損失,特別是中國業務已轉盈為虧。

去年股東應佔盈利37.23億元,前年為55.22億元,即減少17.99億元,每股盈利1.21元,下跌38%,是2015年增發新股以及以股代息所攤薄。已派末期息每股28仙,將派第二次中期息28仙,全年股息56仙,下跌36.4%。

受人注目的中國業務,2007年開展以來,視作王牌,2014年稅前盈利達25.13億元,稅後淨利仍達18.45億元,按年銳跌81.2%;去年淨虧損4.61億元,與2015年比較,差費達23億元。2015年的減值損失17.04億元,2016年的減值損失28.15億元,已刻意出售物業及投資獲利8.89億元(須扣稅項4.27億元),仍無法彌補減值損失。近兩年的減值損失45.19億元,而2014年的減值損失只是8.77億元,可見近兩年減值損失的嚴重。去年上半年損失是9.43億元,下半年是18.72億元(曾向第三方出售部分不良貸款)。去年底的減值比率為由2.44%升至2.64%。

於中國的客戶貸款1393億元,較前下跌7.1%,利息收入減少14.1%,客戶存款1813億元,下跌9.8%,貸款比率維持75.6%,息差由1.82%跌至1.65%,上半年1.61%,下半年已改善至1.7%。

港區減值倍增 疑涉Accumulator

東亞中國已減少因經濟放緩而受壓的製造業、酒店業及批發零售業的相關貸款,轉為以大型國企及優勢產業為重點,包括公用事業、醫療保健及製藥、倉儲物流、環境保護及清潔能源、食品及教育,據報去年此等貸款餘額倍增,這算是對策,但國企並無擔保無壞賬,各行業的優勢亦隨時變動,況且既是優勢行業,利率可能較低。事實上,過去的傳統借貸的減值是否見頂,仍待觀察。

香港業務的貸款減值損失5.36億元,2015年為2.38億元,2016年的增幅125%,據說受一批人民幣累計期合約(Accumulator)所影響,大部分今年上半年到期,這是主要減值來源,其他行業則受經濟影響。香港減值比率由0.34%升至1.03%。集團整體減值比率則由1.13%升至1.49%。

去年初東亞定下目標,今年底全部分行數碼化,已完成65%,2018年減少分行面積22.5%,去年底已減少11%,2018年節省成本7億元,去年已完成約40%,此中涉及減少人、關閉經紀業務門店、關閉及合併各分行及支行等。

去年的營業支出確實減少6.4%或5.62億元,但主要由非控制的印花稅、海外及中國營業稅及增值稅3.74億元,以及廣告、推廣及商務旅遊1.27億元,員工薪酬仍待緊縮,員工薪酬佔經營支出56.5%。

2016年成本對收入比率仍達56.2%,但下半年已由上半年的59.4%降至53.2%,此比率包括收入及支出計算。

東亞經營盈利只減6.5%,而減值損失增加70%至34.62億元,扣除減值損失後經營盈利只有30.45億元,減少38%,反映減值損失相當於經營盈利53%。其他應佔聯營公司業績減少22.5%,已終止待售業務(卓佳)2.18億元,無大變動。

其他非經營性收益為11.16億元,增加22%,主要出售固定資產及金融資產增加(前年減少),以及重估投資增值減少(前年5.46億元,去年6200萬元)。

東亞已售應佔卓佳股權75.61%,應佔收益48.9億元,預計利潤約30.5億元,對2017年總盈利有肯定貢獻,對資本比率亦有幫助,去年底普通股一級資本比率12.1%。

估值欠吸引 炒上靠憧憬

另一方面,卓佳去年貢獻2.18億元,收回出售現金48.9億元,其運用收益率應不少於4.45%,才能抵消出售卓佳的損失。去年平均資產回報率由0.6%降至0.4%,平均股東權益回報率由6.6%降至4.1%。

以走勢看,公布業績後已跌7%至32.8元,已接近50天平均線而止跌,P⁄E 27.1倍,估計核心P⁄E約30倍,息率1.7%,P⁄B 1.13倍,展望今年總盈利應有增長(來自出售卓佳),而核心盈利如何,看過中期業績,才作討論,最重要是減值損失是否見頂。

但對於東亞而言,投資價值是一回事,基本上暫不看好,但股價走勢不一定與業績同步,還有其他憧憬性(例如收購)可左右股價,展望走勢仍然反覆甚至波動。

 

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