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2017年2月16日

戴兆 公司透視

華能新能源估值難提升 短炒無妨

華能新能源(00958)2016年全年發電量增長32.5%,其中風電增長33.1%,太陽能發電增長22.6%。今年1月,總發電量較同期增長29.2%,其中風電增長29.1%,太陽能發電增長31.4%。去年全年風電平均都有增長,今年1月個別地區則有減退,會是棄風率的反覆。

華能新能源是純新能源業務,包括風電裝機容量10020兆瓦,佔92.5%,太陽能裝機容量815兆瓦,佔9.5%。去年風電發電1843兆瓦時,佔94.8%,太陽能發電100兆瓦時,佔5.2%。風電場因應不同的風力狀況,某些時間有較佳表現,一般在春季及冬季的風速有利於發電,因而收入及利潤年中存在波動。理論上,電網應將全部風電收納並輸出,因電網建設速度較遜,未能全部收納,且個別地區不同,形成各地風電的利用小時有別,未能收納的風電一般稱為棄風率,實際的收納量(發電量)由電網配合其他發電作出調度。2016年上半年的風電平均利用小時為1094小時,同比上升25小時,個別地區由873小時至1683小時不等(2015年同期則由827小時至1864小時)。去年上半年,新增風電裝機容量300兆瓦及光伏項目190兆瓦,總裝機容量10835兆瓦,較上年同期增加20.3%。

去年上半年,總發電量1033萬兆瓦時,增長31%,而平均含稅電價為人民幣0.582元/千瓦時,較上年同期下降4.7%,售電收入只增25.3%。經營開支增22.4%,經營盈利增26.7%,財務費用淨額減少8.7%,稅前利潤增57.5%,利得稅支出增加47.5%,非控股持有人應佔淨利潤增加17.4%,華能新能源股東應佔淨利潤18.06億元人民幣,同比增加59.4%。

銷售電力除透過國家電網外,亦於限電嚴重地區積極向風電大用戶直接供電等市場交易,相信是電價下跌的原因,經營開支增加,是期內新增裝機容量的折舊及攤銷等所致。財務費用減少是通過談判方式獲致減息,以及發行較低息債券的影響,加上淨借貸權益比率由72.2%降至71.3%,財務費用實際減少約1億元,使淨利潤增幅較大。

2016年全年業績仍有待公布,但已知發電量,下半年較上半年減少12%,由此推論,下半年的淨利潤應低於上半年的18億元人民幣。以2015年為例,下半年發電較上半年減少14.1%,而淨利潤則較上半年減少36%,這項分析,不能套用於2016年,至少2015年的電價可以持平,2016年上半年電價已跌4.7%,下半年未知如何變動,其他支出未必按發電量比例增加,2015年下半年發電量雖減,而經營支出則增19.5%。

補貼漸減回報率勢降

華能新能源股價去年相當反覆,最高約3.2元, 低位為年底前的2.35元,中期業績增長59.4%,促成去年高位出現,而其後的回落,顯然是市場並無信心,根本發電量按月公布,表現理想,幸而低位有反彈,至公布去年全年發電量時,已反彈至2.8元,彈幅低於20%,股價又現壓力跌至2.39元,上日升至2.72元,又再轉疲,反映市場活動偏於短線。就近日的2.72元而言,估計P/E約8倍,本來不算高,但市場心態對此不敢奢望,因而形成反覆。

風電及太陽能發電,本來概念甚強,然而,棄風率影響收益,政策再影響未來回報,以致表現殊不穩定。內地的政策,於鼓勵發展時進行補貼,而逐漸減少甚至免去補貼後,投資的回報率便降低,這是影響評價的因素,華能新能源雖可看好,相信只是反覆推進,且應以短線為主,如能突破2.8元,可望見3元。

 

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