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2017年2月14日

習廣思 信筆攻略

減稅大計恐難產 債息揚升非吉兆

周一本欄提及美國總統特朗普的稅改大計,由高盛前第二把交椅的科恩(Gary Cohn)操刀,令市場更加深信稅改內容非常利好美股。不過,高盛近日發表報告指稅改新政將很快遇到障礙。另一邊廂,市場除了關注稅改內容,值得留意的是各國政府正大規模沽出美債離場,意味美國國債的風險愈來愈高。

繼高盛上月底指美國經濟風險指數年內表現未許樂觀後,高盛分析員Alec Phillips在分析美國財政政策議程後指出,特朗普將公布稅改事宜,再次提振股市氣氛,但認為市場不應太過樂觀。

特朗普稅改計劃要獲得通過,國會議員的分歧是主要障礙,倘若預算決議「難產」,最終的稅改計劃可能令人失望。這也提醒了金融市場,在重重限制之下,推行大規模財政刺激措施將舉步維艱。

Phillips認為,近年共和黨的年度預算決議,旨在通過放慢支出增長,以圖在10年內消除聯邦預算赤字,這是政治上的必要目標。兩黨之間的無謂鬥爭,曾經引發2011年美國債務上限危機,以及長期主權信用評級被下調,今年的預算計劃或將更難以整合。

兩黨鬥氣礙事有前科

Phillips提出了3個原因,首先,國會用作財政計劃的10年期末預算赤字高於原先預期;第二,與以前不同,共和黨需在預算中為稅改和增加基建支出留出空間;第三,預算似乎在政治上比過去更難以削減。

本來特朗普取消美國醫療平價法案(ACA)下的福利(即奧巴馬醫改),有助大幅削減預算。然而,特朗普堅持用一個維持或擴大覆蓋範圍的新計劃來取代它。去年共和黨預算假設,通過僅僅取消ACA下的福利,而非用新計劃來取代的話,未來10年間將節省近2萬億美元,或相當於在10年預算期結束時約1.2%GDP。

理論上,這些額外費用可以用預算其他部分抵消。不過,高盛通過模型測算得出,醫療補助、非國防支出(國會為國防以外目的撥款的資金)和其他強制性支出(收入支持計劃、聯邦和軍事養老金、退伍軍人福利)將需要削減50%至80%,以在未來10年內實現平衡預算。高盛認為,國會很難通過這樣的預算決議。

中日英大規模沽美債

Phillips認為,在接下來的幾個月,特朗普政府和國會共和黨人將要面對極大挑戰。首先,特朗普須制定一份各方都接納的預算;更重要的是,確認未來10年財政計劃是稅改的前提,國會需要通過一份預算決議,以便為後期稅改奠定基礎。

摩根大通早已向投資者作出類似的警告,但從美股三大指數上周五再創新高的情況來看,反映兩家投行的警告未獲得投資者的重視。

在日本首相安倍晉三訪問美國前兩個月左右,美債的大買家之一日本政府以4年來最大規模減持美債;此外,中國、英國也在大規模減持美債。

有分析認為,特朗普治下的通脹風險、財赤風險均不利美債價格。在貨幣層面,通脹升溫加大了美國聯儲局加快加息步伐的風險,這亦對美債後市不利。

沒有了各國政府對美債的大力支持,未知美國仍能否壓低債息為其基建及減稅大計融資。市場一面倒對特朗普的稅改計劃持過分樂觀的態度,短期很可能隨着債息急揚而慢慢轉向。

 

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