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2017年2月2日

龐寶林 基金人語

雞年最大風險源於美國

當讀者看到本欄時,意味正式踏入雞年的立春(2月4日)尚未來臨,但中國人早已度過農曆新年「送猴迎雞」。雞,被稱為德禽,雄雞報曉呼喚人們每天開展工作,民間更視雞為吉祥物,說牠可助避邪,還能吃掉各種毒蟲,為人類除害,所以開年第一天民間以紅紙剪雞作窗花,並把這天定為「雞日」。

雞亦為人們提供日常食材,尤以早餐總不乏雞蛋或雞肉,除雞髀、雞翼、鳳爪等味美外,各式各樣烹調方法又可滿足口腹之慾,燒、炸、烤、燜、蒸、廣東式或海南式白切等應有盡有,還可配合不同的食材/藥材烹煮保健的雞湯,喜慶節日、婚宴及生日等,更可謂「無雞不歡」。

適逢2017年歲次丁酉(雞),亦為「7」的年份,許多人擔心今年環球股市將先升、後大瀉,我們是否應如打麻將般「密食雞糊當三番」?若錯失獲利機會,可能隨時變成「雞飛狗走」,甚至「雞毛鴨血」。

特朗普就任美國總統短短兩三周,世界似乎變得非常特別不同,投資者突然從擔心通縮變成出現通脹預期,通脹必然刺激成本上升及影響企業盈利等,繼而影響美國消費者的淨收入,過去多年央行不斷利用量寬等措施刺激經濟及金融市場,導致金融市場的波動愈來愈小,這種慣性卻誤導投資者認為金融市場不容易虧本;即使短期虧本,亦會因央行動輒干預市場而收復失地,投資者不知不覺地誤墜圈套及對損失麻木。

歐股估值較美低

如今特朗普「新官上任」豈只「三把火」,資本主義在美國猶如重獲新生命般,他不斷利用行政指令加快推行其政策或實踐政綱,雖然速度符合預期,但部分政策已引起極大爭議,如入境禁令旋即觸發國內、外抗議浪潮或示威。投資者現已擔心特朗普將掀起貿易戰,他首先棒打德、中、日等,指稱這些國家利用低滙率賺取貿易盈餘,市場對他與德、中、日等一起為敵不太憂慮,但短期全球聚焦美國,似乎忘記歐洲近年隱藏極大政治的風險。

踏入2017年,投資者憂慮歐洲政治的風險,上半年對投資於歐洲保持審慎態度,但按相反理論,投資於歐洲可能因此更加安全,除非更多的歐洲國家脫離歐盟,推動歐盟瓦解高於五成機會;倘若發生如此重大事件,歐股必然大瀉及拖累全球股市大跌;否則,歐股表現今年應不會太糟,加上近期因全球資源價格大幅反彈,如油價從2016年低位反彈接近一倍,協助歐洲12月份通脹達標。

歐羅區去年第四季GDP增長0.5%,2016年經濟增長1.7%,較美國高0.1個百分點,亦為金融海嘯後首次超越美國;加上歐股市盈率只有14倍,也較美股18倍便宜,各位宜留意資金何時從美國轉往歐洲,或許下半年為合適的入市時機。

債券槓桿宜降低

若歐洲不再推行量寬,相信未來一兩年全球利率將緩慢地上升,故投資於債券時必須小心和謹慎,尤其以槓桿形式投資,必須適度減持或轉往其他不受通脹影響的債券類別,例如通脹掛鈎債券、新興市場債券、亞洲債券、浮息債券等;成熟市場債券類別則宜短、不宜長,以短期債券為主。

美股市盈率已達非常高水平,並成為最大的風險,須知多年來美股升幅主要依靠市盈率擴張,過去5年MSCI世界指數上升87%,其中74%來自於市盈率擴張;美股市盈率從2012年12倍,上升至2016年18倍,預料未來要靠企業盈利及派息等因素支持高市盈率的美股,故特朗普何時推行寬減企業稅額極為關鍵,但現時美國不少大型跨國企業的平均稅率為23%,與特朗普提出的15%至25%相距不太遠,除非下調至15%,才有效地為美國中小型企業盈利帶來較大的正面影響。

另一方面,特朗普的財政政策必定受到國會、聯儲局加息走勢等限制,而且特朗普時代的股市起點太高,再次創下高增長的機會頗為困難,不像奧巴馬剛上任的股市起點為金融海嘯谷底,即使任何人擔當總統,經濟情況必然於其任內逐步改善,皆因當時金融市場已充分反映金融危機及各項後遺症;現時美股是否充分反映特朗普政策的效應?若是,必定「見光死」!故特朗普必須推出新政策支持高昂的金融市場,市場也預計美國赤字將於2020年翻倍,財政赤字也從佔GDP的2.5%,提升至5%,根本不容易再增加赤字。

投資者首先宜在年初檢視自己的投資組合,若表現不理想,應考慮尋找出色的投資顧問代勞,一如哈佛大學的捐贈基金,過去10年的平均年回報增長率只有5.7%,遠低於哥倫比亞、耶魯等約年回報增長8%,且過去一年的增長更為-2%!哈佛一直採用混合制投資策略,即自行管理一半的資金,專業的基金經理或投資顧問管理餘下一半;相反,哥倫比亞及耶魯等則尋找外間的專業人士管理全數資金。

東驥雞年財位

哈佛為美國最大的大學捐贈基金,規模達357億美元,哈佛校友曾經投訴相關的捐贈基金用於供聘請自家的基金管理人過高薪金及花紅,但假若以較低的薪酬,則未能聘請出色的人才,倒不如效法其他名校,全部假手於專業及獨立的投資專家,不但有助成本下降,亦可隨時作出比較,一旦表現不符合目標或預期,便可轉往其他表現出色的基金管理人。本港外滙基金亦應百分百尋找本地基金公司及海外跨國基金公司管理其資產,既可覓得全球最出色的管理協助投資,亦可培育本地的基金經理人。

東驥相信,雞年下列股市應可重踏上升軌:

一、除中港股市估值便宜外,去年12月及今年1月PMI數據已反映內地經濟見底;

二、日股情況好轉,經過36年的低迷後,似乎太陽終於出來了,還有企業管治改善、政策穩定、東京奧運及歐日自由貿易協議等利好因素;

三、在亞洲新興市場中,東驥最看好印度,皆因印度總理不斷改革;南韓最差的境況或已出現,資源行業、俄羅斯等亦表現不俗;

四、除科技業外,各位亦可留意美國的舊經濟行業,如特朗普的政策有利金融業等;

五、預料歐洲將逐漸取消負利率,並以沽售德債最划算,可以利用逆向ETF進行。

據《韓詩外傳》,雞有「五德」:頭上有冠──文德(智謀),足後有距能鬥──武德(實力),敵前敢拼──勇德(敢於冒險),有食物招呼同類──仁德(分享投資看法);守夜不失時,天明報曉──信德(守紀律)。現今環球金融市場波譎雲詭和變幻莫測,人們不論投資或為人處世均感舉步維艱,各位應仿效「五德之禽──雞」,兼備文、武、勇、仁、信,必可協助審時度勢、平衡各項考慮因素及作出適合自己的決定。

回顧東驥模擬基金組合,截至2017年1月31日組合一周輕微上升0.06%,推出至今平均年率回報為10.15%。期內表現最佳為印度板塊基金,摩根印度基金上升2.05%。特朗普強勢政策及言論猶如放大器般,美股因而風雲萬變及過去一周大起大落,推動道指先行衝破2萬點關口歷史高位後,隨後大瀉逾200點,重返2萬點下方;黃金曾一度漲破每盎斯1200美元關口,恐慌指數VIX亦大漲20%,反映市場對特朗普推出一系列新政策的恐慌情緒不斷上升。

自退出跨太平洋夥伴關係協定(TPP)、廢除奧巴馬醫改及宣布興建墨西哥邊境圍牆後,特朗普再簽署入境禁令,暫停發放來自7個穆斯林國家的移民及旅遊簽證,為期90天,同時禁止所有難民入境美國,為期4個月。

此外,消息報道特朗普政府將草擬行政指令,旨在徹底改變矽谷長期依賴引進海外人才的H1B工作簽證制度,導致依賴海外人才的企業股價大跌。

資金回流新興市場

特朗普在上周末亦跟一眾醫藥業巨頭會面,承諾加快批准新藥品推出,讓一眾醫藥業股爆升。筆者相信,此舉勢將為醫藥板塊帶來更高的收益,尤其是小型醫藥企業更受惠。特朗普強硬的舉動惹來各方的批評,導致一眾成熟市場回落,資金回流至新興市場,其中印度經歷貨幣政策風波影響後,預料將重踏原來的高增長路線。

組合內相對表現較差為路博萬美國房地產基金,一周下跌1.43%,雖然美國經濟數據表現不俗,但相信聯儲局逐步加息將為房地產板塊帶來一定的影響;東驥靜待較佳的時機把這行業轉換至別的板塊,如近期呈現回升跡象的醫藥板塊。本周東驥決定不對組合作出任何變動,組合內現金持有比例約為5%。

雞年來臨,祝各位雞年行大運,財源滾滾來。

作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。

東驥基金管理有限公司

www.pegasus.com.hk

 

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