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2017年1月14日

Karsten Junius 宏觀灼見

環球經濟受制政治變革

在2017年開局後,市場情緒難得呈現良好氣氛。大多數國家的失業率持續下降,而通縮風險於2017年亦不再是重要的焦點,因此,我們預期不會進一步推行刺激貨幣政策。財政方面,美國尤其可能加強擴張有關政策,但要全力準確地刺激經濟亦非無通脹風險。

主要工業國年初時經濟形態穩固;然而,市場已遺忘對美國處於經濟周期最後階段的憂慮。人們對通縮的恐懼於去年夏季激起有關「直升機撒錢」的討論現漸消退。近月這趨勢獲不受政治意外變動影響的商品價格飆升,以及經濟指標轉好所支持。

掌握加息步伐毫不容易

這亦顯示市場人士對經濟和金融市場的預期成為重要的角色,雖然美國的財政預算仍未落實,但單靠人們對政策抱有的希望,已令通脹預期上升;而特朗普新政府的其他潛在政策亦有異曲同工之妙,貿易保護政策將令入口美國的價格上升,因而限制本地生產商的競爭。此外,非法進入美國的移民家庭會被遣返,這將在美國經濟接近全民就業時限制其潛在勞動力,故美國通脹率很可能會上升。

美國聯儲局正在困難的環境下舉步維艱,美元強勢和融資成本上升或會損害經濟動力,核心通脹和工資壓力至今仍維持在低水平,因此,聯儲局不能繼續只根據2017年的數據作出決定。若聯儲局欲防止通脹超越其目標,則必須謹記擴張財政政策及自身的貨幣政策,均不會為價格變動帶來即時但只有中期的影響。在這種環境下,要掌握加息的幅度和步伐可說毫不容易。

歐羅區通脹料升至1.3%

更波動不穩的經濟政策可能增加央行決策的風險。因此,出現經濟增長超過其潛力及經濟衰退周期的風險將大增。我們預期,聯儲局將於2017年調高聯邦基金利率兩次,每次25個基點。

在歐洲,貨幣政策似乎更可預測,歐洲央行已表明,儘管由4月起把其買債計劃步伐減慢,但仍將至少持續到2017年底。我們預期,2017年歐羅區平均通脹率為1.3%,遠高於2016年錄得的0.2%;我們更預期,2018年通脹率將進一步上升。與此同時,預期國內生產總值將於2017及2018年上升約1.5%,增長應保持於與2016年相若水平。這可能促使歐洲央行在中期進一步減少擴張貨幣政策。

我們預計,歐洲央行將於9月宣布由2018年1月起進一步減少買債。鑑於英鎊疲弱及通脹加劇,英倫銀行將早於第一季度便停止購買政府債券,並維持基本利率不變。由於歐羅債券利率差距小,令瑞士法郎顯得非常吸引,因此我們認為,只得瑞士有潛力減息至-1厘,預計瑞士法郎將於年底升值至歐羅兌1.05瑞士法郎的水平。

貿易關係變 政局風險增

2017年將是歐洲的重要選舉年,可能會看到多個反歐政黨乘現時民粹主義高漲之勢崛起;我們不排除有更多有關歐盟成員國身份或歐羅公投的可能性出現,但希臘和塞浦路斯的例子為我們提供信心。

鑑於新一屆美國政府的保護主義立場,預期去全球化趨勢將持續。近年限制貿易措施的增長超越促進貿易措施的增長,這降低了透過國際貿易帶來的效率及潛在增長。當貿易關係變得不再密切,國際衝突的風險似乎有所增加。在這方面,我們希望不是所有預期都會在2017年實現。

作者為瑞士嘉盛銀行首席經濟師兼經濟研究分析部主管,曾於國際貨幣基金組織任職,於德國基爾大學(Christian-Albrechts-University)取得經濟學博士學位。他為《信報》/信網撰文,分享對歐洲市場的觀點。

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