2017年1月7日
時光彷彿回到一年前,同樣是美國加息餘震,人民幣1月初遭炒家瘋狂造淡,人行遂於離岸市場大舉抽資挾息還擊,一年前CNH隔夜拆息高見逾70厘,今年更誇張,竟然達到110厘!這是什麼借貸成本?以1000萬元計每日利息是3萬元,每月是90萬元,除非人民幣兌美元一年後大幅貶值至13.6算,否則人民幣淡友注定勁蝕離場!
大鱷急急撤退,不代表中國大勝,根據三元悖論,強撐滙率必然要犧牲貨幣政策自主或本幣自由流通,經過連續不斷的干預維穩,本港離岸人民幣資金池(客戶存款連同存款證總額)已從一年前的逾萬億元,急速收縮至最新的7000億元,魚缸的水愈抽愈乾,怎能養魚?國債市場如何發展?人民幣怎樣國際化?
阿爺不笨,當然深明挾息這道狠招殺敵之餘,也自損八百,故此當人民幣跌勢驚魂甫定,有理由相信當局又會採取且控且放的態度,容許人民幣繼續有序貶值。
挾息殺敵 自損八百
去年這個時候發表看淡人民幣言論會被視為「惡意」,筆者大膽冒犯龍顏,在〈四邊操控 慘過1998〉(1月21日)及〈大話成精得人驚〉(9月17日)兩篇文章,直言「人仔不貶 死路一條」及「人民幣不存在持續貶值基礎」只屬「後真相謊言」,提醒投資者暫不宜貪高息沾手點心債和定存等人民幣資產。時至今日,人民幣雖已錄得顯著貶值,但筆者仍認為中線還會繼續下滑,跌穿7算只是遲早的事,皆因有三隻手將在年內輪流發功。
外資嘆中國淘金夢醒
第一隻是市場無形之手。內地營商成本愈趨昂貴,「玻璃大王」曹德旺出走美國只是冰山一角,不少美國跨國連鎖巨擘例如麥當勞、百勝餐飲及可口可樂等,近年紛紛慨嘆中國淘金夢醒,先後分拆和出售中國業務。中國美國商會一份調查報告指出,三成二受訪企業不打算在中國擴張投資,是2009年金融海嘯以來新高;四分之一已撤離中國或計劃停止業務,近四成正回流美加或墨西哥等地;而吸引這些企業回心轉意留華發展的最佳方法,莫過於貨幣貶值,讓勞工、土地及稅務成本打個七、八折。
第二隻是市場有形之手。內地毒霾籠罩範圍不斷擴大,尤其華北、四川盆地及廣東最為嚴重,並可能侵襲香港及台灣等鄰近地區,這是強行力保高增長、讓缺乏產能效益的殭屍企業生存的後遺症。因此,在可見的將來,中國都不可能重回高污染、高增長的舊路,官方近日相繼放風容許GDP增長目標放慢至6%,正是明證。經濟增長放緩以至環保條例日趨嚴格,皆不利營商環境,貨幣貶值卻可提升出口製造業競爭力,有助打破困局。
維穩三部曲今年重演
第三隻是強美元之手。美國於2015年12月作出10年來首次加息,儘管2016年全年只加息一次,卻已引發人民幣累跌近6%。今年市場普遍預期在高通脹下,美國全年加息3次,利率期貨市場顯示,聯儲局今年共有8次議息會議,其中自6月14日起至12月13日的5次會議加息機會超過五成,聯邦基金利率年底升至1厘至1.25厘機率達32.5%。息魔頻繁來襲,大大增添人民幣貶值壓力。
按照去年規律,人民幣維穩大概可分為三部曲【圖】:一、挾息:約從1月初開始,為時僅一兩周,目的是殺盡炒家;二、消除貶值預期:為時約兩個多月,人民幣期間會反覆上升,讓市場減輕貶值戒心;三、容許有序貶值:踏入3月中左右開始,再度進入貶值軌道。
今年情況如何?大概是去年翻版。
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