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2017年1月3日

戴兆 公司透視

中銀售集友 轉戰東盟前景佳

中銀香港(02388)出售集友銀行股權,由於消息早已傳遍,且市場評估甚高,先入為主,消息公布後並無驚喜,且認為作價較低,以致股價反覆偏軟。中銀公布,將以76.85億港元出售所持集友銀行股權70.49%,買家包括廈門國際投資(廈門國際銀行全資公司)購入64.31%。各方已訂股權買賣協議,但尚待各方監管機構批准,如未能於2017年底取得批准,各方可終止買賣協議。如已出售集友,中銀將不再持有任何集友股權。

按集友2015年底資料計,代價相當於集友P⁄B 1.68倍、P⁄E 19倍及ROE 8.9%,市場認為代價偏低,見仁見智,中銀預期出售可獲利約30億元,一般估計其資本充足比率可以上升1%。中銀表示,出售所得款項將用於拓展東盟業務,至於是否派發特別股息,將視多項因素而定。事實上,獲利30億元,每股只佔28港仙而已。

廈門國際銀行為主要買家,早有傳聞,亦有跡可尋,廈銀於去年6月增資擴股96億元人民幣,相信是應付購入集友股權的資金需要,而廈銀應佔的收購代價約為63億元人民幣,大量增資,包括未來發展所需。

閩信(00222)持有廈銀股權36.75%,當時廈銀為中外合資銀行,其後改制為中資城市商業銀行,外資(閩信)持股不能多於20%,已於2012年出售5%予福建交通套現3.97億元,並同意日後持股不多於20%甚至全部出售。由於廈銀進行重組程序,多次增資擴股,閩信均不參與認購,至廈銀今年增資前,閩信所持廈銀股權已攤薄至10.6289%。閩信不欲受增資攤薄太多,決定於6月參與增資擴股,認購廈銀新股1.4億股(相當於增資後1.6694%),每股4.8元人民幣(當時約5.66港元),總代價6.72億元人民幣(7.93億港元),完成增資認購後,只佔廈銀股權9.7635%。

閩信由持有廈銀36.75%,到現持9.7635%,雖曾售出套現3.97億元,而增資認購則付出7.93億元,投資成本增加而所佔股權大減,原先以為可因廈銀擴大,股權雖攤薄,但應佔盈利仍可保持。廈銀2016年上半年盈利仍增18.3%,而攤薄甚大,閩信應佔廈銀盈利則減少1.3億元,最近大量增資,預期閩信應佔廈銀盈利繼續減少。閩信面對廈銀改制,難以扭轉劣勢,只能在持股不逾20%下,適量認購增資股。

廈銀的改組何時完成,暫無訊息,如完成收購集友股權後便告完成,安排上市,則閩信有套現機會。當廈銀仍在增資擴股,則閩信仍受壓力。

去年5月中討論此股時,認為閩信收購集友對閩信有利,當時股價為7.06元,曾升至8.6元水平,現時回落至7.65元,是未能估計廈銀大量增資對閩信的攤薄。

不宜計較特別息

另外,閩信為逐漸擺脫廈銀的影響,自行發展小額貸款服務,但受拖欠還款及利息影響,不良貸款比率高達83.9%,已於年中停業,以便收回不良貸款。公司最新的發展是參與汽車買賣,已訂購50輛,涉資2025萬元人民幣。於廈銀完成改組前,閩信仍將應佔廈銀業績入賬,完成改組後只能將它收股息入賬(約為盈利的30%)。屆時的閩信,業績將會大降,或保出售廈銀股份,套現再作其他發展,將成閩信的前景關鍵。最近第二股東減持,而另一基金增持,日前一股東又抵押8.89%,希望與好淡展望無關,股權的變動似乎亦非好淡一面倒。

至於中銀出售集友,套現76.85億元,獲利30億元,將計入2017年賬項,應是用於向母公司收購東盟業務。這是既定策略,已協議收購泰國及馬來西亞業務,預期仍將購入印尼、菲律賓、越南及柬埔寨等業務,使東盟業務更為完整。

中銀去年6月底一級資本比率18.58%,雖遠高於監管水平,但收購東盟餘下業務後,仍需投入資金發展;作為中銀股東,不應為一次性特別息而斤斤計較,應以未來發展為重,信賴管理層的安排。銀行業不易為,「一帶一路」的業務亦無保證,但相信於東盟的業務可獲較佳增長。以中長線論,中銀值得繼續持有或趁低吸納。

 

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